行业研究 Page 1

证券研究报告—深度报告

钢铁Ⅱ
[Table_IndustryInfo]
17年下半年钢铁行业投资策略
超配
（调高评级）
2017年06月28日
一年该行业与上证综指走势比较 行业投资策略

产能释放受限,行业利润可观

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在完全的市场经济环境下，钢铁行业是典型的周期行业。中国钢铁行业的周期性
要受到政策的限制。目前，一方面不允许新建钢铁项目，另一方面在京津冀等地
区要实施1:1.25的产能减量臵换，产能并不能随着市场需求的增长而扩张，这成
为钢铁企业盈利的重要保证。

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根据国信证券经济研究所测算，2017年1-5月份，我国粗钢表观消费量3.39亿
吨，同比增长8.8%，其中4和5月份消费量同比增速分别为13.6%和22.0%。

4、5月份单月粗钢消费增速大大超出预期，也拉动了钢铁企业利润的进一步增
加。

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钢铁行业持续的环保检查、产能合规性检查以及高炉临近寿命后的集中大修等因
素限制了产能的释放，造成钢材供不应求。在需求的拉动下，螺纹钢社会库存也
由年初的880万吨下降到6月末的390万吨，达到历史最低水平。

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2017年一季度，申万钢铁板块合计净利润119.8亿元（算数合计），而去年同期
为亏损45.54亿元，净利润增速为363.1%。其中，仅5家上市公司利润出现负
增长，24家上市公司利润增速超过100%。大中型钢铁企业利润也快速增加，1-5
月份，大中型钢铁企业利润分别为52.2亿元、74.6亿元、104.6亿元、80.0亿
元和62.2亿元。

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位
5月份以来，固定资产投资、房地产新开工面积、销售面积、汽车销量等增速均
有不同程度的下滑，但仍保持了正增长。而产能合规性、环保标准的不断提高及
高炉大修的压力仍将长期存在。因此在供应紧张的情况下，预计下半年钢铁企业
利润仍将保持在高位。

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能力的角度来看，推荐宝钢股份、方大特钢
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钢材需求的大幅度下滑；
限制新增产能政策的放松。

相关研究报告：
《钢铁行业周报：板强长弱、库存见底》 ——
2017-06-27
《钢铁行业周报：板强长弱，风格切换》 ——
2017-06-19
《钢铁行业供给侧改革专题研究：供给侧改革
催生长材公司投资机会》 ——2017-06-18

联系人：王海涛
电话： 010-88005311
E-MAIL： wanghaitao@guosen

证券分析师：王念春
电话： 0755-82130407
E-MAIL： wangnc@guosen
证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120027

独立性声明：
作者保证报告所采用的数据均来自合规渠
道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合
理判断并得出结论，力求客观、公正，其结
论不受其它任何第三方的授意、影响，特此
声明
0.6
1.1
1.6
J-16 S-16 N-16 J-17 M-17 M-17
上证综指 钢铁Ⅱ

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野本土智慧
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投资摘要
关键结论与投资建议
从下半年钢材需求来看，预计钢材消费增速回落，但仍将保持正增长。而受产
能合规性、环保压力、高炉寿命到期大修等因素影响，产能释放严重受限。供
应紧张格局仍将存在，企业利润将在较高水平波动。

建议关注一直以来产能利用率很高的华东地区钢铁企业以及产品溢价较高、产
品附加值较高的宝钢股份。

核心假设或逻辑
完全市场经济下钢铁是典型的周期性行业，但在中国，一方面不允许新建钢铁
项目，另外在京津冀等地区要实施1:1.25的产能减量臵换。因此，产能并不能
随着市场需求的增长而扩张，这成为企业未来盈利的重要保证。

同时，不合规产能无法生产、环保标准不断提高、高炉寿命到期大修等因素制
约了产能的释放，导致炼铁和炼钢产能异常紧张，这种状况将持续到下半年。

在需求增长、产能释放受限的情况下，钢材价格将保持高位运行，钢铁企业利
润有望在较高的水平波动。

与市场预期不同之处
由于中频炉生产的地条钢不包含在统计局的统计数据中，因此重新计算了供求
关系的平衡表，并根据Mysteel调研数据调整部分变量，粗钢消费和产量增速
结果更接近市场真实水平。

3000万吨在建电弧炉产能的投产速度要大大低于预期。由于部分中改电产能指
标不合规，而合规企业在电极购买、空分设备购买安装、变压器订购等方面还
存在诸多问题。并且电弧炉的生产工艺和中频炉有较大差异，电弧炉的工艺参
数和操作水平要难于中频炉，生产成本也要大幅高于中频炉，因此其投产速度
受到很大限制。

股价变化的催化因素
第一，供求紧平衡下和成本移动下的钢材价格上涨；
第二，由于P/B估值过低，部分破净企业有望回复到合理水平；
第三，企业利润增长幅度较大，盈利超预期后估计的上涨。

核心假设或逻辑的主要风险
钢材需求的大幅度下滑；
限制新增产能政策的放松。