1 / 27
专题研究|纺织服装
2017年06月29日
证券研究报告

Table_Title
精品生活电商研究系列二
探究优质供应链厂商成长模式及对A股上市公司的启示
Table_AuthorHorizontal 分析师： 糜韩杰 S0260516020001
021-60750604
mihanjie@gf
Table_Summary
核心观点：
显示信息，或将命令回显打开或关上。

ECHO [ON | OFF]
ECHO [message]

要显示当前回显设置，键入不带参数的 ECHO。

消费升级趋势下，人们越来越关注产品质价比，精品生活电商利用自身品牌、流量、运营等优势与优质供应
链厂商合作，积极迎合消费潮流，近年发展势头迅猛。网易严选2016年4月推出，目前月均流水已经过亿，米家
有品2017年4月5日上线同名app，一个多月便俘获了40.5万名用户。我们认为精选生活电商有望成为继B2C之
后下一个主流的电商业态。而行业内和精品生活电商深度合作，具备自主研发设计能力、具有一定规模能实现快
速量产的优质供应链厂商将迎来重大发展机遇。

显示信息，或将命令回显打开或关上。

ECHO [ON | OFF]
ECHO [message]

要显示当前回显设置，键入不带参数的 ECHO。

申洲国际是中国出口金额位居前列的针织服装生产企业以及中国服装出口企业排名靠前。自1990年创立以来
一直保持高速发展，四大主力客户为优衣库、NIKE、ADIDAS以及PUMA，来自四大客户营收占比80%左右。公
司2005年在港交所上市，至今已实现三个百亿跨越：销售收入从上市前的20亿元增加至2016年的151亿元，上
升了7倍多；企业净资产从上市前的6亿元增加至2016年末的153亿元，上升了25倍多；企业市值从发行时的
32亿港元上升至目前700多亿港元，上升了21倍。而且市值在国内服装上市类企业中排名第一。

显示信息，或将命令回显打开或关上。

ECHO [ON | OFF]
ECHO [message]

要显示当前回显设置，键入不带参数的 ECHO。

申洲国际面料生产和成衣制造分别采用ODM方式和OEM方式，形成了纵向一体化的产业链模式，加快了反
应速度同时扩张了企业利润空间；重视产品、客户及市场多元化发展，不断降低经营风险，产品市场从日本市场
逐步拓展至亚太区及欧美市场，原先单一的休闲服装生产模式转变为以生产运动类服装为主，休闲类服装为辅的
结构。四大客户近十年经营状况良好，营收稳步提升，且在这些大客户的渗透率也不断提高。通过设备技术升级
带来的产品技术优势以及规模优势使公司构建起强大的护城河；顺应产业发展趋势，产能逐步向东南亚扩张，充
分利用东南亚贸易优势以及上下游纺织企业的产业协同效应。

显示信息，或将命令回显打开或关上。

ECHO [ON | OFF]
ECHO [message]

要显示当前回显设置，键入不带参数的 ECHO。

对标申洲国际的四大成长模式，我们认为A股具有潜力的纺织服装供应链厂商包括：国内棉袜生产行业上市
企业健盛集团；中国毛巾生产龙头企业孚日股份以及包袋类行业龙头开润股份。

显示信息，或将命令回显打开或关上。

ECHO [ON | OFF]
ECHO [message]

要显示当前回显设置，键入不带参数的 ECHO。

汇率波动风险；主要客户风险；海外产能未及时投放风险；

Table_Report 相关研究：
精品生活电商研究系列一:精品生活电商有望带动纺服行业优质供应链厂商崛起 2017-06-18

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明
2 / 27
专题研究|纺织服装

目录索引
一、精品生活电商兴起，优质纺服供应链厂商将受益 ........ 5
1、新中产消费观念升级，精品生活电商兴起5
2、精品生活电商和优质供应链厂商合作是重中之重 . 5
二、申洲国际：中国纵向一体化针织制造商龙头 ... 6
1、业务概述：中国出口金额位居前列的针织服装生产企业 .. 6
2、财务状况：上市以来业绩持续保持快速增长......... 6
3、市值居国内服装上市企业首位，经营指标名列前茅 .......... 8
三、申洲国际成长史：成为优质代工企业的非凡之路 ........ 9
四、申洲国际的成长经验 .. 10
1、业务覆盖产业链中下游，纵向垂直一体化优势明显 ........ 10
2、不断绑定优质大客户，且客户渗透率持续提升 ... 12
3、持续高比例设备投入及技术升级夯实护城河....... 14
4、顺应产业发展趋势，积极布局海外 ......... 16
五、A股相关纺织服装供应链厂商：健盛集团、孚日股份、开润股份 ..... 20
1、健盛集团：棉袜生产行业上市龙头企业 .. 20
2、孚日股份：中国毛巾生产龙头企业 ......... 22
3、开润股份：包袋类行业龙头 ........ 24
六、风险提示 ........ 26
1、汇率波动风险 ...... 26
2、主要客户风险 ...... 26
3、海外产能未及时投放风险26