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收入和利润方面：九牧王16Q1到17Q1，单季营收同比增长3.89%、
-13.77%、-3.02%、11.31%、13.60%，扣非净利润同比增长6.96%、-56.64%、
-21.67%、19.79%、17.60%；七匹狼16Q1到17Q1，单季营收同比增长11.05%、
-11.48%、1.36%、18.13%、13.89%，扣非净利润同比增长42.22%、-63.56%、
6.78%、-21.06%、25.40%。同店和订货会方面：中国利郎16H2同店实现低
单位数增长，而17年年初至今实现中单位数增长，利郎17年秋季订货会
实现高单位数增长，扭转下滑趋势。存货和应收款方面：中高端男装的存
货和应收账款情况持续优化。近期，中高端男装行业存货周转率基本保持
平稳，而应收账款周转率自2013年持续提升，且近期改善幅度明显。

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国内中高端男装前期以粗放式发展模式为主，行业进入门槛较低，供
给迅速积压，存货和应收账款压力较大，恰逢12年开始国内经济增速下滑，
终端消费不景气，行业进入调整期。而此次行业复苏主要受益于1）国内经
济企稳，可选消费复苏；2）大量中小品牌加速退出，行业供给过剩相对出
清；3）行业内龙头企业在设计、供应链、终端零售等方面不断提升。设计
趋于差异化、年轻化、时尚化；性价比提高；供应链愈加柔性；终端控制
力增强。行业长期供需关系改善，供给内在质的提升将驱动行业持续增长。

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16年国内男装行业市场规模达5131亿元，未来男装行业增长将趋于稳
定。我国人均服装年消费200美元，是美国的20%，英国的15%，国内需
求空间巨大。国内男装CR10占比仅17.40%，低于英国的49.30%，美国的
31%，国内集中度提升空间大。随着行业整合收获成效，供需关系改善，优
胜劣汰下龙头企业重新抢占市场，14年开始男装行业集中度再次明显提升。

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重点推荐九牧王（601566.SH），1）公司直营收入占比超过40%，将率
先受益于行业复苏；2）公司17年估值仅20倍，股息率5.62%，员工持股
成本高，与现在股价相近；3）公司账上资金约20亿，已明确将积极探索
服装相关产业的投资，致力于打造精英生活的时尚产业集团，围绕“精英
生活”进行产业布局。且以1.85亿成本持有财通证券1.92%股权，以约1.4
亿成本持有韩都电商8.09%股权，股权投资存在增值空间。

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经济增速下滑，终端需求不振；柔性供应链升级不达预期；产品品质、
设计能力提升不达预期；海外品牌竞争风险；
中段
Table_Grade行业评级 买入
前次评级 买入
报告日期 2017-05-14
Table_Chart相对市场表现
Table_Author分析师： 糜韩杰 S0260516020001
021-60750604
mihanjie@gf
Table_Report相关研究：
纺织服装行业:行业调整卓有
成效，业绩改善趋势显现
2017-05-02
纺织服装行业:从新物种百布
的成功看纺织品B2B的未来
2017-04-10
纺织服装行业二季度策略:上
游关注纱线行情，下游把握消
费升级
2017-04-07
Table_Contacter联系人： 张萌 021-60750604
zmeng@gf
-5%
2%
9%
16%
2016-052016-092017-012017-05
纺织服装沪深300

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行业深度|纺织服装

目录索引
一、中高端男装定义 ........... 4
二、中高端男装行业出现复苏 ........ 4
1、行业营收、净利润改善明显 .......... 4
2、同店及订货会数据好转 ..... 5
3、营运效率提高，存货、应收账款优化 ....... 6
三、中高端男装行业复苏持续性有保障 ...... 7
1、长期供需关系改善是此次复苏的根本驱动力......... 7
2、上一轮行业下滑主要源于粗放模式难以为继和供需关系失衡 ..... 10
3、需求企稳、供给质的改善将驱动行业持续复苏 ... 11
四、男装行业市场空间大，龙头公司未来空间广阔 .......... 11
1、经济增速企稳，男装行业长期趋于稳定发展....... 11
2、行业集中度提升，优质龙头企业前景广阔 .......... 12
五、投资建议 ........ 13
六、风险提示 ........ 14
1、经济增速下滑，终端需求不振 .... 14
2、柔性供应链升级不达预期14
3、产品品质、设计能力提升不达预期 ......... 14
4、海外品牌竞争风险 ........... 14