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专题研究|纺织服装
2017年07月25日
证券研究报告
本报告联系人：张萌 021-60750604zmeng@gf
Table_Title
纺织服装行业
Costco的启示，国内精品生活电商有望兴起，优质供应链厂商受益
Table_AuthorHorizontal分析师： 糜韩杰 S0260516020001
021-60750604
mihanjie@gf
Table_Summary
核心观点：
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Costco是全美最大的仓储式连锁会员制零售超市，创立于1983年，与行业龙头沃尔玛相比起步较晚，却在
短时间内飞速发展。目前，Costco在全球9个国家共拥有700多家门店，年销售额超过1100亿美元，会员数超
过8800万人，已经成为全球排名第二的零售商。近5年来，公司门店数量保持快速扩张，营业收入和归母净利润
基本保持稳健增长，营业收入同比增速保持在5%左右。

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Costco的目标客户群为中产阶级人群，并向消费者收取一定的会员费，公司制定了一系列低价精品和优质服
务政策以保持高度的会员粘性。在商品价格上，Costco商品平均毛利率仅约10%，一些爆款商品价格甚至接近零
利润。在商品数量上，Costco精选3700个SKU，每类产品只有1-3个品牌，低SKU带来了资金运转效率的提升
和经营成本的下降。此外，Costco还通过优秀的售后保障、员工服务和附加服务提高用户满意度。由于产品质优
价廉以及消费体验优异，Costco的会员拥有非常高的品牌忠诚度，公司将会员费收入作为净利润的主要来源。

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首先，庞大而稳定的中产阶级是会员制超市出现的客群基础：1）从人口占比角度看，美国中产阶级占比近半，
是社会消费主要贡献者；2）从中产阶级内部结构性变化角度看，美国中产阶级消费能力提升显著，上层中产阶级
人口数量显著增加。其次，美国特有的社会结构和市场环境促进了会员制超市的发展：1）美国居住区和商业中心
分布零散，大型商场距生活区较远，而美国交通便捷，汽车普及程度高；2）美国中产阶级家庭平均人口较多，因
此偏好驱车去大型零售商场批量采购生活用品。

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目前，我国正处于中产阶级消费升级阶段，一线城市人均GDP接近会员制超市诞生时发达国家的水平，超过
世界银行定义的高收入国家标准。同时，我国GDP增速逐渐降低，国家经济增长开始放缓。在这种情况下，减少
SKU，精选高性价比商品的零售模式将得到消费者的青睐。结合我国电商渗透率高的环境基础，我们认为，类似
于Costco的仓储式会员制超市在我国有望以精品生活电商的形式在线上得以实现，ODM模式优质供应商能从中
受益，增强品牌影响力，打开新的业绩成长空间。建议关注国内棉袜生产行业上市企业健盛集团，毛巾生产龙头
企业孚日股份以及包袋类行业龙头开润股份。

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用户规模风险；品牌口碑维持风险；
Table_Report相关研究：
纺织服装行业17年中报前瞻:上游棉纺和毛纺表现景气，下游中高端消费持续回暖 2017-07-03
精品生活电商研究系列二:探究优质供应链厂商成长模式及对A股上市公司的启示 2017-06-29
精品生活电商研究系列一:精品生活电商有望带动纺服行业优质供应链厂商崛起 2017-06-18

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专题研究|纺织服装

目录索引
一、COSTCO：美国最大的仓储式会员制零售超市 ........... 5
1、以低价优势走差异化路线的后起之秀 ....... 5
2、产品线丰富，品类占比保持稳定 ... 7
3、门店数量快速扩张，销售业绩稳健增长 .... 7
二、盈利之道：围绕会员制度的精品低价 .. 9
1、精准定位客户群体，中产阶级为主要目标9
2、精选商品极致低价，高性价比吸引用户 .... 9
3、严格控制成本，低费用率为低价奠基 ..... 10
4、建立优质自有品牌，优秀口碑维持用户粘性....... 11
5、附加服务齐全，为会员提供一站式购物体验....... 11
6、高续卡率下会员费成为最主要盈利点 ..... 12
7、高效率运营模式带来高坪效人效 . 13
三、美国中产阶级消费升级背景下会员制超市快速发展 .. 14
1、庞大而稳定的中产阶级群体是会员制超市出现的客群基础 ......... 15
2、美国特有的社会结构和市场环境促进了会员制超市的发展 ......... 16
四、COSTCO模式在我国有望以精品生活电商形式呈现17
1、我国目前正处于中产阶级消费升级阶段 .. 17
2、电商发展水平世界领先，移动及线上渠道成为热点 ........ 18
3、精品生活电商可能成为仓储式会员制超市的线上实现方式 ......... 19
4、投资建议 . 20
五、风险提示 ........ 21
1、用户规模风险 ...... 21
2、品牌口碑维持风险 ........... 21