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上游追整合，下游察分化，崛起看龙头
——纺织服装2016年年报及2017年一季报总结

纺服板块2016年报、2017一季报陆续披露完毕，总体呈现
以下特征：
1、纺织板块：棉价上行、汇率贬值及环保收紧共促龙头业
绩靓丽
纱线及坯布板块：棉价大涨传导顺畅，利好龙头企业，新疆、
海外布局奠定长期发展基础。2016年板块营收及净利润同比大涨
21%、62%，其中新野纺织、百隆东方归母净利润同比高增长达
76.97%、86.69%。2017Q1板块继续高歌猛进，板块营收及净利
润同比上涨30%、35%，四家公司营业收入同比增速均保持20%
以上
织造板块：人民币兑美元贬值及内外棉价差缩窄推动龙头业
绩表现亮丽。2016年板块营收及净利润同比上涨11%、25%，多
数企业营业收入稳中有升，净利润保持高速增长，鲁泰A归母净
利润上涨13.09%。2017Q1增速有所减弱，板块营收及净利润同
比上涨6%、16%
印染板块：环保压力加大，龙头强者恒强，行业呈现分化发
展。板块龙头效应明显，航民股份Q4业绩超预期，2016年公司
营收、归母净利润同比增长5.38%、12.07%，带动板块营收及净
利润稳中有增，同比上涨2%、12%。2017Q1板块营收及净利润
上涨13%、5%，航民股份龙头地位继续巩固。

2、服装板块：终端需求增速缓慢，个性化产品与新模式探
索继续
男装板块：2016年前三季度极端天气因素，实体终端销量受
影响，Q4销售回暖，渠道优化调整及多品牌战略实施为影响业
绩主要驱动力。2016年大部分企业全年收入稳中有增，板块营收
及净利润同比变动4%、-15%。2017Q1九牧王、七匹狼等复苏态
势更加显著，不过海澜之家因主品牌大量开店导致店效下滑，板
块营收及净利润同比下滑13%、28%。

女装板块：主品牌渠道仍调整，多品牌、个性化、年轻化成
行业发展方向，内生+外延推进多品牌矩阵夯实。2016年板块营
收及净利润同比增长21%、37%。2017Q1随公司新品牌迅速成长，
如歌力思的Ed Hardy、IRO、维格娜丝的TW、安正时尚的尹默、
安正、摩萨克、斐娜晨等，增厚利润明显，板块营收及净利润同
比猛增110%、54%。

[table_invest] 0411 维持 增持
张芳
zhangfang@csc
010-85130961
执业证书编号：S1440510120002
研究助理张溢
zhangyizgs@csc
010-85156467
发布日期： 2017年5月4日
市场表现
[table_industrytrend]

相关研究报告
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17.05.02 纺织服装周度观点：需求弱中见分化，创新驶得万年船
17.04.24 纺织服装周度观点：纱线提价利好龙头，女鞋行业凛冬将至
17.04.17 纺织服装周度观点：消费需求呈现两极分化,个性细分品类异军突起

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纺织服装

行业深度报告
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休闲及童装板块：休闲装业务转型、去库存进行时，童装需求旺盛，保持欣欣向荣。以森马、PEACEBIRD
为代表的休闲品牌由于转型业绩受到一定影响，而童装方面，巴拉巴拉、Mini Peace收入及占比提升，金发拉
比拓展直营，量价齐升。板块2016年营收及净利润同比变动11%、-1%，2017Q1营收及净利润同比上涨10%、
5%。

运动及户外板块：运动鞋服在复苏中分化，向运动服务领域继续探索，目标投向健身等更广阔的大体育市
场。贵人鸟业务扩展，并表提振业绩；探路者主业承压，毛利受拖累，持续推进业务转型。安踏以多层次品牌
定位、全渠道的策略同样实现业绩高增长，李宁专注于产品研发与渠道精细化运营。板块2016年营收及净利润
同比下滑10%、21%，2017Q1营收及净利润同比变动33%、-15%。

男女鞋板块：供应过剩叠加需求调整，板块整体业绩承压。板块2016年营收及净利润同比下降6%、14%，
奥康国际、星期六业绩下行，天创时尚业绩持续提升，拉动2017Q1板块整体好转。而港股百丽国际核心时装
女鞋业务面临持续的结构性压力，盈利情况下滑显著。2017Q1板块营收及净利润同比上涨1%、17%。

供应链管理类：空间巨大，强者恒强。江苏国泰重组尘埃落地，业绩如期释放，2016年营业收入及归母净
利润同比上升7.17%，28.57%，供应链管理龙头潜力巨大。跨境通作为国内跨境电商龙头，进出口综合布局全
面发展，核心业务增长迅速，2016年营收及归母净利润增长超100%。两大龙头引领板块2016年营收及净利润
同比大涨32%、65%。2017Q1继续保持高增长，板块营收及净利润同比上涨55%、84%。

驱动因素：上游棉价上行、环保趋严推进集中度提升，汇率贬值利好出口型企业，下游二胎放开利好童装
板块，消费需求分化
在板块影响因素上，从上游来看，棉价上行利好纱线坯布等龙头企业；环保趋严推进集中度提升，综合去
产能等行业供给侧改革利好印染龙头；汇率贬值利好纺企出口业务，同时出口纺企产品价格与外棉价格挂钩，
而其成本与内棉价格相关，内外棉价差收窄有利于提振出口企业毛利率及业绩；同时上游纺企在新疆、海外布
局持续推进，产能扩张增厚业绩的同时享受低成本劳动力及愈加丰厚的政府补助。

从下游来看，在二胎效应和年轻家庭消费观念改变的背景下，婴童行业已经进入品牌和市场细分化、多样
化的时代。市场空间广阔，市场集中度较低，行业准入门槛提高，将有助于优势龙头企业保持领先地位与发展
速度；80/90后成为消费主力以及中产阶级崛起引领消费升级两大方向，一方面年轻化、个性化大行其道，细分
品类崛起，同时互联网购物的依赖增强意味着在销售渠道建设、线上营销引流方面需要企业进行持续创新，催
生出如电商代运营等线上渠道新模式；另一方面消费回归理性，追求性价比需求助快时尚崛起，导致国内服装
企业逐渐重视供应链柔性化及快反能力；多品牌+多品类助力服装企业切入高端，构筑时尚集团坚实基础，产业
升级背景下并购浪潮带来机遇和挑战；另外受益于“互联网+”外贸模式下供需双方的效率提升，跨境电商行业
近年来发展迅猛，平台特点体现出自营型百家争鸣，平台型强者恒强。

投资建议：重点推荐个股：（1）纺织：新野纺织、华孚色纺、航民股份、孚日股份;（2）男装：海澜之家；
（3）女装：歌力思；（4）供应链：江苏国泰、跨境通。

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目录
一、年报与Q1总结：上游整体业绩向好，下游需求平稳中见分化 ..... 1
（一）纺织板块：棉价上行、汇率贬值及环保收紧共促龙头业绩靓丽 .... 1
（二）服装板块：终端需求增速缓慢，个性化产品与新模式探索继续 .... 7
二、影响因素：棉价变化及环保收紧推进上游行业集中度趋升，细分品类及年轻化 .......... 22
（一）上游：棉价上行、环保趋严推进集中度提升，汇率贬值利好出口型企业 .......... 22
（二）下游：二胎放开利好童装板块，消费需求分化 ...... 29
三、重点推荐 ......... 39
（一）纺织：新野纺织、华孚色纺、航民股份、孚日股份 .......... 39
（二）男装：海澜之家 ......... 40
（三）女装：歌力思 . 41
（四）供应链：江苏国泰、跨境通 . 41

图目录
图1：纱线及坯布板块2011-2017Q1营业收入（亿元） ........... 2
图2：纱线及坯布板块2011-2017Q1营业收入同比增幅 ........... 2
图3：纱线及坯布板块2011-2017Q1归母净利润（亿元） ....... 2
图4：纱线及坯布板块2011-2017Q1归母净利润同比增幅 ....... 2
图5：纱线及坯布板块2011-2017Q1毛利率情况 ........... 3
图6：纱线及坯布板块2011-2017Q1净利润率情况 ....... 3
图7：织造板块2011-2017Q1营业收入（亿元） ........... 4
图8：织造板块2011-2017Q1营业收入同比 ....... 4
图9：织造板块2011-2017Q1归母净利润（亿元） ....... 4
图10：织造板块2011-2017Q1归母净利润同比 . 4
图11：织造板块2011-2017Q1毛利率情况 ......... 5
图12：织造板块2011-2017Q1净利润率情况 ..... 5
图13：自2011年以来航民股份印染业务收入规模居上市印染企业首位（亿元） ... 6
图14：2007年以来航民股份归母净利润（亿元）逐年增长并遥遥领先其他上市可比公司（亿元） ........ 6
图15：印染板块2011-2017Q1营业收入同比情况 ......... 6
图16：印染板块2011-2017Q1归母净利润同比情况 ..... 6
图17：印染板块2011-2017Q1毛利率情况 ......... 7
图18：印染板块2011-2017Q1净利润率情况 ..... 7
图19：男装板块2011-2017Q1营业收入（亿元） ......... 8
图20：男装板块2011-2017Q1营业收入同比变化 ......... 8
图21：男装板块2011-2017Q1归母净利润（亿元） ..... 8
图22：男装板块2011-2017Q1归母净利润同比变化 ..... 8
图23：男装板块2011-2017Q1毛利率情况 ......... 9