行
业
深
度
证
券
研
究
报
告
纺织服装
2017年7月24日
顺应一带一路发展，跨境电商起步正当时
看好—— 2017下半年纺织服装行业投资策略
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2017年7月11日
证券分析师
王立平 A0230511040052
wanglp@swsresearch
研究支持
唐宋媛 A0230117010003
tangsy@swsresearch
联系人
唐宋媛
(8621)23297818×7417
tangsy@swsresearch
本期投资提示：
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万一级行业中的下游，仅略好于农业和综合板块。由于今年市场风格偏向于有议价能力的
消费品龙头，如家电和白酒板块，相对同质化的传统纺服公司跌幅较大。历史上纺服板块
行情一般以两年为周期，16-17年连续跑输市场后，明年有望跑赢。2）线下零售复苏，1-5
月纺织品服装社零同比增长7.2%，但渠道变迁引导传统线下布局公司洗牌；线上零售额
1-5月同比仍增长达32.5%，较去年同期增4.8pct，高增长带动电商弯道超车，随着国内
流量红利消逝，线上线下融合以提升消费体验成趋势。3）出口端回暖，1-5月纺织品服装
出口同比增2.12%，棉价企稳，上游纺织行业龙头聚集订单，行业筑底基本完成。

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长性：海外电商流量红利仍在，跨境电商集中资本化增强市场影响力；电商服务领域外延
并购活跃，品牌矩阵建设有效扩展。2）男装行16年底以来复苏明显，门店调整初见成效，
渠道库存持续消化处于低位。3）高端女装回暖持续，看好多品牌时尚集团的出现。4）休
闲服饰库存消化与渠道转型仍在进行中。5）运动户外业绩下滑，库存仍在调整，看好体育
相关延伸布局挖掘新增长点。6）家纺行业相对平淡，看好大家居业务落地。7）纺织行业
出口需求回暖，随着海外新增产能陆续释放，业绩有望延续稳定增长态势。

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1）产品端：注重研发+强调高性价比，打造“极致单品”；2）渠道端：传统百货、街店压
缩，线下向购物中心店转移；电商爆发增长，打造以口碑传播为核心的新平台是趋势。3）
供应链端：打造柔性供应链，聚焦快反模式；供应商借助平台背书+平台粉丝流量直面终端
消费者。4）近期升级变革中涌现出的优秀例子如：小米生态圈：聚集90家高质量企业，
已孵化4家独角兽，2亿粉丝流量快速变现，开润“90分”借力迅速实现品牌化；网易严
选：自带流量的精选垂直电商模式，压缩中间环节，提供真正的高性价比。

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市场成蓝海，神似中国电商爆发初期，垂直卖家生存空间大。欧美线下零售承压，线上代
替线下趋势显著；发展中小语种国家互联网迅速普及，电商潜力同样巨大。海外线上格局
分散，最大平台亚马逊仅占美国电商份额33%，垂直卖家机会多。2）中国跨境电商依托
高效供应链+成熟运营经验+政策支持发展迅猛。跨境出口切合“一带一路”战略，替代传
统外贸潜力大，其中出口B2C增速近5年复合增速达43%；进口迎合消费升级，其中进口
B2C增势迅猛，16年达3倍增长。3）跨境电商近来迅速资本化后将两极分化，强者愈强，
发展为大而全平台化+小而美产品为王两个阵营。大平台如亚马逊、eBay和速卖通已成世
界巨头。我国跨境出口以“小而美”为典型，各有千秋，优秀公司均实现100%以上业绩
增长。4）行业龙头跨境通，构建惠通全球的跨境双向立体生态圈，三大优势成就确定性高
增长：①布局全面，规模优势显现。进口+出口，自营+平台双向跨境生态圈布局完善，规
模效应致物流仓储费用率持续降低，对上游供应商议价能力逐步体现；②自有网站品牌力
强，自赋流量构筑公司壁垒，海外“京东”Gearbest继续发力，长期保持全球300名，服
装Zaful站三个月内已由1万名上升至3000名左右。自有网站配套移动端APP，各地下
载量排名均位列前茅；③大数据运营能力强，供应链把控好。大数据选品直击爆款，复购
率逐年提升，拥有自主研发的多套管理系统，供应链条完整。

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成长性；线下品牌服装行业中男装和高端女装复苏趋势确立，看好低估值龙头公司；纺织
行业受益出口回暖，整体保持高景气。推荐： 1）高增长的电商生态新模式。跨境通：切
合一带一路，确定性高成长的跨境电商龙头。优秀管理层持股比例持续提升，彰显对公司
信心。考虑并购优壹18年PE仅21倍；南极电商：专业电商供应链服务商，GMV高速
增长，深耕品牌授权电商服务；开润股份：小米生态圈第一股，极致单品领导者，品类扩
展+渠道延伸成果显现，业绩有望超预期。2）估值低、稳健增长的龙头白马。海澜之家：
业绩调整见底，16年大量铺店，新店业绩有望释放，打造年轻副牌+进军海外市场，积极
探索新增长点；太平鸟：多品牌发力，股权激励高增长彰显信心。

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明
行业深度
请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共38页简单金融成就梦想
目录
1.板块走势和基本面回顾 ........ 7
1.1.1板块走势回顾：年初至今行业相对收益为-13.6% .....7
1.1.2板块走势回顾：板块估值接近2011年来历史平均水平 .......7
1.2基本面回顾：线下零售复苏明显，线上零售增速回升 ..8
1.3棉纺产业链分析：出口需求逐渐回暖，棉价已回升趋稳 ..........8
2.国内战场：消费升级持续洗牌行业格局 ...... 9
2.1品牌商新模式下的“品牌化”过程 ..........9
2.2.1产品：打造精选极致单品...........9
2.2.2终端渠道：线下渠道多元化向购物中心店布局........ 10
2.3.1 小米生态圈形成去中心化平台：导流助力产品销售........... 11
2.3.2 开润股份“90分”品牌 ：借助小米生态圈打造极致单品，快速起
量.......... 12
2.3.3 网易严选：改造传统供应链，突破电商产业重围... 12
2.3.4 网易严选：精挑细选的用心模式，悄然颠覆传统电商....... 13
2.4.1 A股纺服企业上市进程一览.... 14
2.4.2 A股纺服上市公司总结 15
2.4.3 女装子行业：打造多品牌集团........... 15
2.4.4男装行业回暖趋势确立，重点关注龙头公司复苏.... 16
3.海外潜力：跨境电商依托中国优势挖掘海外市场 ........... 16
3.1.1海外零售市场：线下萎靡不振，线上高歌猛进........ 16
3.1.2海外格局：神似中国电商爆发初期时，垂直卖家生存空间大........ 17
3.1.3海外格局：中东地区成为电商热土，受资本追捧.... 19
3.1.4海外格局：非洲地区潜力大，电商市场看点多多.... 19
3.1.5海外格局：东南亚地区经济回暖，电商发展势头良好........ 20
3.2.1 中国跨境电商：蓝海行业增速迅猛，替代传统外贸效率为王....... 20
3.2.2 中国跨境电商：供应链+运营技术+成本三大优势，未来看点多. 21
3.2.3 我国跨境电商布局：平台自营各放异彩，龙头地位稳定... 21
3.2.4 跨境出口B2C格局： “大而美”与“小而精”，跨境电商各有千秋
.. 22
3.3.1 跨境电商：资本化进程加速，全球贸易连接世界... 23
3.3.2 国内跨境出口电商典型：小而美居多，各有特色，各有千秋....... 23
3.3.3 海翼股份：研发不断创新，Anker品牌知名度高粉丝多 .. 24
3.3.4傲基电商：出口欧洲的电商行业龙头，致力于拓展自有品牌..... 24
3.3.5 通拓科技：A股跨境电商第二股，居三方平台卖家一梯队 ........... 25