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电力设备与新能源行业电改专题系列报告之一市场化交易提速正当时_配售端潜力激增势难挡2017年国金证券35页

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更新时间:2018/5/9(发布于北京)

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长期竞争力评级:高于行业均值
市场数据(人民币)
行业优化平均市盈率 35.80
市场优化平均市盈率 16.90
国金电力设备与新能源指数 4661.67
沪深300指数 3428.65
上证指数 3112.96
深证成指 10046.66
中小板综指 10949.52
姚遥 分析师 SAC执业编号:S1130512080001 (8621)60230214
yaoy@gjzq
邓伟 联系人 (8621)60935389
dengwei@gjzq
电改专题系列报告之一:市场化交易提速正当
时,配售端潜力激增势难挡
行业观点
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社会资本投资一个3.6亿增量配网项目其内部收益率可以达到10.2%,在增
加50%的杠杆下,其内部收益率可达12.4%。相对于市场上园林、建筑类型
PPP项目来讲,回报更有吸引力。我们认为配电网改革和配网PPP的推
广,将对2万亿配网投资落地有极大促进作用。

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本次批准的105个增量试点配网项目大都集中在各类型工业园区,按照单个项
目平均投资额4个亿来计算,直接产生了一个大概400亿左右的增量电力总包
市场以及120亿元电力设备的增量市场。

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基于以上配网投资假设,配售电一体化公司内部收益率达14.2%。凭借自身
的配网资源,可以更直接地面对电能使用者,借助于配电管道,对区域其它
售电商建立一定的壁垒优势,而且容易形成业务联动。同时配售电一体化经
营容易积累大量用户数据和习惯,为后续发展增值服务打下良好基础。

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工业园区的企业多为当地用能大户。加上工业企业聚集的园区,有着用电客
户集中、需求稳定等较强的属性特征,将来一定是售电企业兵家必争之地。

全国省级以上工业园区用电量超过12000亿度,占2015年全社会工业用电规
模的30%。售电商按照每度电2分钱的收入,对应240亿市场空间。

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电改后用户侧会产生大量的新需求,继而产生各类商业模式。随着售电商的
不断增多,电力交易软件未来将会是一个40亿左右的市场,这将极大地促进
此类信息化平台厂商的业绩提升。用电节能市场空间巨大,对应电力节能服
务商的市场空间为515亿元人民币。我们认为随着经营性电价和售电业务的
放开,市场化的条件下,工商业的峰谷电价差存在继续扩大的可能,给储能
的商业化打开了空间。

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配网端推荐许继电气、良信电器、国电南瑞、北京科锐、合纵科技、置信电
气;售电端推荐涪陵电力、桂东电力、福能股份;用电服务端关注恒华科
技、林洋能源、南都电源、智光电气、中恒电气、置信电气。

名称 5月16
日股价
EPS PE 评级
16A 17E 18E 16A 17E 18E
许继电气 16.79 0.86 1.15 1.33 21 15 13 买入
良信电器 12.09 0.63 0.41 0.52 41 29 23 买入
国电南瑞 16.63 0.60 0.69 0.80 28 24 21 买入
涪陵电力 47.56 1.05 1.51 1.93 45 31 25 买入
恒华科技 35.89 0.71 1.09 1.46 58 33 25 买入
林洋能源 6.67 0.28 0.41 0.510 30 16 13 买入
南都电源 17.310.480.690.89462519买入
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电改总体进程不达预期;配网建设不达预期、售电改革推进缓慢。

4564
4742
4920
5098
5275
5453
56310516
0816160217
05国金行业 沪深300

2017年05月16日
电力设备与新能源 2017年日常报告
评级:买入维持评级 行业深度研究
证券研究报告
行业深度研究
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内容目录
全文核心要点 ..... 4
1、电改开创电力能源全新格局 . 5
1.1、“放两头,抓中间”撬开了电网公司垄断市场,电力还原商品属性....... 6
1.2、鼓励社会资本参与配电网投资为本轮电改又一亮点 ...... 7
2、增量配电网放开将启动千亿蓝海市场,二次红利喷薄而出 .. 8
2.1、虽然十二五配网投资低于预期,国内配网建设仍有较大空间 .... 8
2.2、PPP将会成为社会资本参与增量配网投资的主要模式10
2.3、社会资本有望从配网PPP建设中获得超额收益 .......... 12
2.4、配网电力施工单位和电气设备企业将迎来发展新机遇 . 16
3、配售电一体化投资将带来增量收益,借助配电管道建立壁垒优势 . 19
3.1、售电公司群雄逐鹿,超额收益将逐步消失 ....... 20
3.2、配售电一体化运营商能在售电市场取得更大竞争优势 . 22
3.3、工业园区市场空间巨大,将被售电企业视作兵家必争之地 ..... 25
4、别忘了能源互联网,需求侧用电服务市场有望乘电改东风扶摇直上 ......... 26
4.1、电改是能源互联网发展的充分必要条件 .......... 26
4.2、电改将加速用电信息化平台建设 ......... 27
4.3、用电节能服务市场将迎来百亿市场规模 .......... 30
5、投资策略和重点上市公司盈利预测32
6、风险提示 .... 33

图表目录
图表1:电改主要配套政策........ 5
图表2:电改前交易模式 ........... 6
图表3:电改后交易模式 ........... 6
图表 4:电改前和9号文后各环节主要区别 ...... 7
图表5:《有序放开配电网业务管理办法》十六字方针 .. 7
图表6:配电网电压等级 ........... 8
图表7:2013年美国、英国、日本、中国电力投资占比情况 ... 8
图表8:电力建设四个阶段........ 9
图表9:2007年到2015年电网投资和配网投资额 ....... 9
图表 10:国家电网2014年-2020年农网供电电压合格率 ...... 10
图表 11:国家电网2014年-2020年农网年均停电小时数 ...... 10
图表12:增量配电网范畴 ....... 11
图表13:社会资本参与增量配电网投资融资渠道 ....... 12
图表14:电改后投资建设增量配电网所有权、收益权和运营权分离.. 12
图表15:传统输配电价种类和费用组成 ......... 13