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公用事业2017年下半年投资策略_燃气迎来快速增长_电力平淡关注改革_中信证券27页

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公用事业2017年下半年投资策略
燃气迎来快速增长,电力平淡关注改革
2017年5月23日 燃气:强于大市(维持)
电力:中性(维持)投资要点
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路在于能源结构转型,目前天然气消费一次能源占比仅为6%左右,政策
要求2020年我国天然气占一次能源占比达10%以上,测算得2016~2020
年天然气消费复合增速需达到12.9%~15.8%。城市燃气增长动力来源于
城市燃气管网铺开、“煤改气”等天然气替代政策及油气改革推动气价下
行,刺激消费需求,利好城市燃气分销商。近期市场担忧政府加强下游燃
气分销价格监管,但主要为单独核定配气价格(工程接驳及销售不在监管
范围),非居民销售价格仍由政府指导最高限价,分销商价差或维持稳定。

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后低态势,预计2017~2018全年增速分别为4.1%及3.1%;政策以停缓
建为主压减“十三五”期间煤电新增,预计2017~2018年装机增速分别为
5.6%及5.3%;总体利用小时分别变动-2.6%及-2.2%,其中火电利用小时
增速分别变动-1.4%及-1.8%,火电利用小时仍承压。

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市场化交易电量价格与煤价挂钩,市场化将成为电价形成确定性方向,全
国层面政策性煤电联动或逐步淡化;此外取消工业企业结构调整资金缓解
火电困难。去产能方面从必要性考虑恐难大规模整合,或将因自身诉求出
现小规模整合。大水电来水稳定,外送水电较落地端具有一定电价优势,
同时成本以固定资产折旧为主,综合来看现金流具有较强稳定性,具有较
强的防御性。若按照DCF方法估值,长江电力、川投能源股价中长期提
升潜在空间约为29%/41%,空间较大值得关注。

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独立电网借由电改改变现状的意愿强烈,因此最有动力成为配售电入口,
有望抢占改革先机,且与用户之间具有较强粘性。对于售电企业而言,拥
有相关电力资产并能借此为客户带来更多实质性的利益是发展客户及提
升用户粘性的关键。结合三峡集团在重庆打造 “三峡电网”,积极布局配售
电业务实例,或将引领配售电业务参与热情的同时,也提升了各界对于稀
缺的电网资源的认识。

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预期;经济增速放缓导致需求低于预期。

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及即将落地的油气改革政策推动,消费量有望重振,利好下游城市燃气分
销商,政策打压分销商收益率存在解读误区,盈利水平无需过虑,维持燃
气行业“强于大市”评级;价改力促景气上行,看好城市分销商发展,推
荐新奥能源、华润燃气及深圳燃气。电力市场化趋势下行业盈利受供需决
定,供过于求背景下电力行业盈利将持续受压,维持电力行业“中性”评
级。就机会而言,关注以下三条主线:电改提速,配售电迎来爆发,看好
具有竞争力电源+配电网的企业,推荐三峡水利(长江电力持续增持,或
成其配售电平台),关注涪陵电力;大水电业绩稳定,中期仍有成长,推
荐长江电力、川投能源,关注国投电力、黔源电力(来水对业绩弹性大);
低PB火电股,关注申能股份、华电国际、粤电力A及浙能电力。

重点公司盈利预测、估值及投资评级
简称 股价(元) EPS P/E PB 16A 评级 16A 17E 18E 16A 17E 18E
新奥能源 32.24 1.99 3.24 3.73 16 10 9 2.3 买入
深圳燃气 8.18 0.35 0.41 0.58 23 20 14 2.5 买入
三峡水利 11.8 0.23 0.28 0.34 51 42 35 4.8 增持
长江电力 14.21 0.94 1.01 1.07 15 14 13 2.4 买入
国投电力 7.55 0.58 0.58 0.59 13 13 13 1.8 买入
资料来源:Wind,中信证券研究部预测 注:股价为2017年5月15日收盘价
中信证券研究部
崔霖
电话:021-20262124
邮件:cuil@citics
执业证书编号:S1010513080002
相对指数表现
资料来源:中信数量化投资分析系统
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线》 ....... 2015-12-07
-2%
3%
8%
13%
18%
23%
160517160817161117170217
沪深300 电力及公用事业
公用事业2017年下半年投资策略

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目录
燃气价改力促景气上行,看好城市分销商发展 ........ 1
环保压力推动燃气替代空间巨大 ...... 1
从电改看气改:放开两头、管住中间方向明确 ........ 1
市场对配气监管政策存在误区,盈利水平无需过虑 . 4
政策压减煤电新增,供需维持宽松态势 ....... 4
用电阶段回升,全年难言高增 ......... 4
政策限制煤电发展,装机增速逐步放缓 ....... 6
特高压集中投产,冲击沿海地区开工率 ....... 8
供需恶化延续,火电利用小时仍承压 ........... 9
火电基本面平淡,关注政策扰动 .... 10
电价市场化导向加强,取消调节基金暂缓压力 ...... 10
电力整合或小范围推进 ...... 13
大水电类债,价值有望重估 ........... 14
大水电来水稳定,防御性突出 ....... 14
长电举牌引领水电产业整合 ........... 15
实业举牌吸引关注,水电价值面临重估 ..... 16
电改确认提速,配售机遇广阔 ....... 16
电改进入深化期,增量配网或成下一热点 . 16
独立电网占改革先机 .......... 18
纯售电难以为继,相关资产价值凸显 ......... 19
三峡布局“四网融合”,引领配售业务爆发20
风险因素 .... 21
投资策略:燃气迎来快速增长,电力平淡关注改革........... 21