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证券研究报告—深度报告

国防军工
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航空领域专题研究
超配
（维持评级）
2017年05月03日
一年该行业与上证综指走势比较 行业专题
国产大飞机C919首飞在即，开启
我国商业航空产业黄金时代

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在国家的强力支持下，我国大飞机C919历经十一年精心研发近期将迎来首飞。

C919是我国自行研制、具有自主知识产权的中长途商用干线中型窄体客机，采
用“主制造商-供应商”的研制模式，以市场化和国际化的方式运作，最大限度地
聚集和利用国内外优质资源，打造了民机产业“生命共同体”。C919主要瞄准国
内市场，同时兼顾国际市场，其竞争对手为波音737系列和空客A320系列客机，
具体来说，对标的是系列中今后占据主流的737max8和A320neo机型。目前，
我国主流的民航飞机也正是这两大系列机型，而C919在技术上完全可与其同台
竞争，且具备经济与舒适性优势，非常契合我国市场需求，将打破波音、空客的
垄断局面，分享巨大国产替代化市场蛋糕。C919已获得来自国内外23家客户共
573架订单，这为加快产业化进程和更好参与市场竞争奠定了良好基础。

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商业大飞机制造产业技术难度高、资金需求大、风险系数高、研制周期长，因此
行业壁垒很高，目前，只有美、欧、中等少数国家能够独立承担大飞机的研发与
生产，行业已形成空客、波音双寡头垄断的市场格局。波音，特别是后起之秀空
客的成功经验表明，政府支持、面向市场、重视技术研发和全球合作是商业大飞
机制造企业成功的关键。

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2016~2035年，预计全球商用飞机市场年均复合增长率为4%~6%，新增商用飞
机市场规模超过5万亿美元，其中，以波音737系列和空客A320系列为代表的
窄体客机将成为市场主流，市场规模约3万亿美元。2016~2035年，我国民航
客运量年均复合增长率将超过6%，由此将新增商用飞机6000余架，市场规模1
万亿美元左右，其中新增窄体客机市场规模占比过半；
在新增窄体客机中，我们预计到2035年，C919国内市场空间640~853亿美元，
全球市场规模711~948亿美元。在C919产业链中，机体结构、发动机、机电系
统、航电系统、内装饰、起落架价值占比分别为38%、27%、14%、11%、6%
和4%,到2035年市场规模分别为270~360、192~256、100~133、78~104、
43~57、28~38亿美元。C919产业链相关标的长期有望整体受益,重点关注中航
飞机、中航机电、中航电子、中航动力、航新科技等各细分领域龙头标的。

重点公司盈利预测及投资评级
公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPSPE
代码 名称 评级 （元） （百万元） 2017E 2018E2017E 2018E
000768 中航飞机 买入 23.89 661 0.16 0.19149.3 125.7
002013 中航机电 买入 16.96 272 0.42 0.5340.4 32.0
600372 中航电子 买入 18.36 323 0.31 0.3559.2 52.5
600893 中航动力 买入 33.69 657 0.51 0.6066.1 56.2
300424 航新科技 买入 59.55 79 0.76 1.3178.4 45.5

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0.6
0.7
0.8
0.9
1.0
1.1
1.2
M-16 J-16 S-16 N-16 J-17 M-17
上证综指 国防军工

请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧
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资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
内容目录
国产大飞机C919首飞在即，中国商飞有望并肩波音、空客......... 4
C919是我国自主研制的中型窄体客机. 4
国家强力支持，C919孕育11年即将迎来首飞........... 6
C919可与波音和空客主流窄体客机同台竞争. 7
C919非常契合我国市场需求，国产替代化空间巨大. 8
C919已收获国内外23家客户共573架订单.. 9
目前空客、波音形成双寡头格局，垄断商业大飞机市场 .. 10
商业大飞机制造行业壁垒森严，空客波音双寡头垄断 ......... 10
波音：军民融合塑造先发优势，雄主地位坚如磐石 . 12
空客：政府力推整合优质资产，后起之秀成功赶超 . 15
到2035年，C919全球市场规模有望接近千亿美元 .......... 19
2016~2035年，全球民航新机市场规模超5万亿美元 ........ 19
2016~2035年，我国民航新机市场规模约1万亿美元 ........ 19
到2035年，C919全球市场规模有望接近千亿美元 . 20
C919产业链相关标的长期有望整体受益.... 22
C919产业链中机体结构、发动机、机电、航电系统价值占比较大........... 22
重点标的：中航飞机、中航机电、中航电子、中航动力、航新科技 ......... 25
国信证券投资评级....... 29
分析师承诺....... 29
风险提示........... 29
证券投资咨询业务的说明 ...... 29