房企资金链指数15年下半年以来首次跌破红线、“逆向投
资逻辑”仍是上半年主要逻辑
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报告日期：2017年4月22日
证券研究报告| 行业策略报告
总量研究| 房地产
赵可博士
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刘义
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黄梓钊研究助理
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李洋研究助理
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核心观点—行业基本面VS 流动性
行业最新变化及展望：
1.基本面维度：
(1)招商房地产供需关系口径：房地产对经济的传导持续体现，经济产出缺口16年以来总计五次
出现收窄（供需关系改善），已充分体现经济底部特征，供给侧改革使得这种传导滞后(压制了
地产上下游的预期)，未来经济弹性可期；地产行业供需关系持续改善，先行指标销量已企稳回
调，房价也已触顶回落，17年上半年属于小周期下行阶段，但中周期改善未完成，重申这一波
中周期顶部在2019年左右；强调上下游的这种行情是一个“补课”行情，简单说，首先，要看
到前期在供给侧改革背景和需求低估的双重影响下，地产上下游的机会被低估，其次，房地产
供需关系大概率于17年上半年见顶，上下游“补课”之后也将滞后跟随平稳调整，等待17年4
季度往后的下一个小周期机会
(2)传统口径：[销量]1-3月累计同比+19.5%（↓-5.6PCT），3月当月同比+14.7%（↓-10.4
PCT），3月季调同比+18.5%（↓-1.4PCT）；[新开工]1-3月累计同比+11.6%（↑+1.2PCT），
3月当月同比+13.1%（↑+2.7PCT），3月季调同比+11.3%（↑+0.7PCT）；[房地产投资]1-3
月累计同比+9.1%（↑+0.2PCT），3月当月同比+9.4%（↑+0.5PCT），3月季调同比+9.3%
（↑+1.5PCT）；[资金来源]1-3月累计同比+11.5%（↑+4.5PCT），3月当月同比+20.6%（↑
+13.6PCT），3月季调同比+4.1%（↓-2.7PCT）
销量当月增速（全局和三四线均）如期回落，趋势上持续下行。17年3月销售面积当月同比增
速如期回落，看季度数据，本轮小周期销量增速顶部在16年1季度，17年1季度略有反弹但趋势
上看仍持续下行。看三四线，1季度销量同比为26%，而1-2月累计同比约为36%，说明三四线
3月当月同比较1-2月累计同比而言，已开始回落。往后看，销量增速将继续下行，底部在四季
度往后