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究
报
告
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核心观点
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增长呈现逐季度改善，行业回暖态势延续至17年，龙头公司老凤祥、潮宏基、
飞亚达在17年一季度收入增速分别达到14.16%、10.94%和11.47%，周大
福内地同店销售增长12%，结束了长达3年的低迷。无论从行业数据还是公
司经营情况来看，国内珠宝首饰行业已开始企稳复苏。
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（2）全国范围内的房产限购政策导致大量投资性资金溢出，部分寻求资金保
值增值的需求开始流入珠宝首饰市场。（3）16年二季度开始国内经济回暖
和人均收入提升的背景下，中高端消费滞后反映经济企稳复苏。（4）过去两
年人民币持续贬值后引发的海外消费回流。
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后，各种黄金金融产品面世，进一步压缩珠宝首饰投资性需求，其消费品属
性凸显，目前市场呈现更多消费、佩戴、收藏、婚庆、送礼等需求。（2）年
轻人群回流低线城市，既刺激了当地消费市场，也带来了一二线城市的消费
观念，加速了低线城市消费升级，三四线城市的珠宝首饰市场从传统的黄金
首饰（毛利率相对更低）需求，向K金、镶嵌、钻石等（毛利率更高）更加
注重款式设计的珠宝品类延伸。（3）本土品牌扎根三四线市场，更加贴近当
地消费需求，并且具备很强的品牌号召力，将受益于本轮三四线城市的消费
升级，龙头企业更有机会通过逐步抢占品牌意识与渠道资源都不强的区域品
牌市场，实现份额的提升。
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国内各大珠宝品牌积极进行品牌年轻化升级，提升时尚度，开拓年轻消费群
体市场。珠宝首饰的消费属性开始增强，将逐步回归其饰品用途，按件计价
的产品比例逐步提升，未来金价与股价的相关性也将逐步减弱，珠宝首饰龙
头品牌更多将具备消费品属性。
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31倍PE、3.3倍PB处于近三年来的中低位水平。对比港股龙头周大福目前
27倍PE，目前国内龙头企业不到20倍PE，存在一定的低估。
投资建议与投资标的
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的投资机会。国内经济开始步入中速增长的新常态，消费大环境自16年四季
度开始逐步转暖，尤其在中高端可选消费品市场的体现更为明显。另一方面，
随着越来越多与金价挂钩的金融产品的面世、珠宝企业套期保值业务的开展，
金价对珠宝首饰行业与龙头公司业绩的影响趋弱，市场的投资需求被逐渐压
缩，金价与股价的相关性也将逐步减弱，珠宝首饰的投资属性将让位消费升
级下的个性化需求，龙头品牌公司将具备更多的消费属性。在此背景下，我
们重点推荐两条投资主线：（1）拥有品牌运营、渠道掌控与产品定价显著优
势，后续充分受益行业需求回暖与市场集中度的提升，建议关注内地黄金珠
宝龙头与周大福（1929.HK）。（2）设计能力较强，主打产品更符合个性化
需求的标的，推荐潮宏基(002345，增持)。
风险提示
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金流的压力、宏观经济下行带来的零售压力。
珠宝首饰消费复苏，结构升级提升行业
质量
纺织服装行业
行业评级 看好 中性 看淡 (维持)
国家/地区 中国/A股
行业 纺织服装
报告发布日期 2017年05月22日
行业表现
资料来源：WIND
证券分析师 施红梅
021-63325888*6076
shihongmei@orientsec
执业证书编号：S0860511010001
赵越峰
021-63325888*7507
zhaoyuefeng@orientsec
执业证书编号：S0860513060001
联系人 张维益
021-63325888-7535
zhangweiyi@orientsec
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6%
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26%/05/06/07/08/09/10/11/12/01/02/03
纺织服装沪深300
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HeaderTable_TypeTitle 纺织服装深度报告 ——珠宝首饰消费复苏，结构升级提升行业质量目录
珠宝首饰消费持续复苏 ........... 4
消费需求主导行业未来增长.... 5
终端复苏的驱动因素........... 5
未来行业增长的持续性因素8
投资需求让位个性化消费 8
三四线城市的消费升级 11
本土品牌仍为地方市场主导 未来行业集中度有望提升 11
传统品牌发新芽 ....... 12
品牌年轻化 产品时尚度加强 ........ 12
按件计价产品比例提升 ..... 12
珠宝公司≠黄金公司......... 13
龙头公司估值处于历史中低位 ...... 14
投资建议 ...... 15
风险提示 ...... 15
