2017年2月16日

纺织和服装

健身蓝海千帆竞发，需求撬动千亿市场
行业深度

◆行业现状：我国商业健身行业分散，仍处发展初期
健身产业链较短，分为上游健身设施提供商、中游健身服务提供商和下游
健身消费者。中游健身服务提供商主要由公共和商业两部分组成，其中商业健
身经过多年发展，已成为健身产业中最核心的部分。我国商业健身起步较晚，
目前仍处发展初期，2010-2014年遭遇阶段性瓶颈，2015年重启快速增长。

15年行业规模约300亿，同增14%，健身俱乐部超过1万家，同增约20%。

商业健身行业参与主体主要包括连锁健身俱乐部、小型健身俱乐部、健身
工作室、新型健身俱乐部及互联网健身项目，2015年前十大健身品牌市场份额
16.4%，相较美国的28%行业集中度较低。目前我国商业健身俱乐部多采用“年
卡预售+私教服务”的盈利模式，且在高运营成本下定价较高。随着消费者更加
精明，传统模式下健身收费门槛高、服务水平较低以及教练流失等痛点逐渐暴
露，健身行业面临升级。

◆他山之石：以美国为鉴，中国商业健身产业有望迎来黄金发展期
20世纪60年代健身行业开始在美国普及，70-80年代是美国健身行业发
展黄金期，注册会员和俱乐部数量由1972年的170万人、约2000间快速增
至1990年的1800万人、14000间。90年代后美国健身行业进入成熟期，增
速放缓，俱乐部运营分化，行业集中度提高。定位中产阶级的Life Time Fitness
以及定位中低收入群体的Planet Fitness等健身俱乐部龙头快速崛起，2015年
前十大公司合计收入占比提升至28%。

个人收入提升、健康意识升级、政府对健身运动推广等因素推动了美国
健身产业70-80年代的快速发展，目前中国的经济发展和居民消费接近美国
70年代水平，未来同样有望迎来黄金成长期，同时行业龙头崛起将推动市场
集中度的提升，定位大众、主动优化商业模式的公司发展空间更大。

◆未来趋势：健身需求方兴未艾，供给业态革故鼎新
尽管经历了短期调整，我们仍看好健身行业发展前景。1）收入提升、消
费升级，将推动更多有消费实力的居民增加健身消费，我国健身需求还有很
大释放空间；此外，政府将持续出台利好政策，推动健身需求释放；各路资
本也不断涌入健身行业，扶持优质企业成长。健身需求释放叠加政策、资本
推动，我们测算我国商业健身市场空间可达1,400亿元。2）随着需求升级健
身供给业态将进一步丰富，健身工作室、新型健身俱乐部（如乐刻、超级猩
猩、光猪圈等）及互联网健身项目（如Keep、FitTime、Feel等）将持续涌
现，部分传统健身房也将推广月卡、优化服务，力求在竞争中保持先发优势。

供给业态革故鼎新反过来将进一步刺激健身需求和市场规模的增长。

◆龙头初现：健身龙头初具规模，上市公司积极介入
国内商业健身领域中，威尔士、一兆韦德、浩沙、英派斯等品牌处于领
先地位。上市公司中，贵人鸟、商赢环球及探路者积极布局健身领域，有望
受益于产业发展。1）贵人鸟拟收购威尔士健身母公司100%股权，旗下产业
基金投资OneFit、超级猩猩等优质标的，健身产业布局拉开大幕。2）商赢环
球拟投资3,000万元用于健身房连锁店及健身房移动APP项目，与互联网金
融及后续文化产业布局产生协同。3）探路者一期体育产业基金投资多家健身
创业公司，2016.11停牌拟收购体育标的，但未就交易方案达成一致收购终止，
未来有望继续布局体育健身领域。

◆风险提示：健身人口增加不及预期、政策推出低于预期、行业竞争加剧等。

分析师
李婕 ((执业证书编号：S0930511010001 )
021-22169107
lijie_yjs@ebscn

联系人
汲肖飞
021-22169314
jixiaofei@ebscn

行业主要数据图1000
2000
3000
4000
5000
6000
健身会员（万人）商业健身市场规模（亿元）
中国美国

行业与上证指数对比图
-20%
-10%
0%
10%
20%
01-1604-1607-1610-16
纺织和服装沪深300

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2017-02-16 纺织和服装

敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告

目录
1、 行业现状：我国商业健身行业市场分散，龙头待起 ....... 8
1.1、 发展历史：中国健身行业起步晚，仍处发展初期 ........... 8
1.2、 竞争格局：行业分散，集中度有待提升10
1.2.1、 商业健身主要分为五种运营模式. 10
1.2.1、 健身行业竞争激烈，市场集中度低 ......... 12
1.3、 盈利模式：健身俱乐部收入来源以预售+私教为主 ....... 12
1.3.1、 俱乐部实行预售制，与健身行业需求特征有关 ... 13
1.3.2、 高运营成本下传统商业健身房定价通常较高 ...... 14
1.4、 行业弊端：商业健身行业传统模式痛点开始显露 ......... 15
2、 跨国对比：以美国为鉴，探中国健身产业发展之路 ..... 17
2.1、 美国健身行业发展历史 . 17
2.1.1、 60年代健身行业开始在全美普及 ........... 18
2.1.2、 70-80年代美国健身行业迎来高速发展 .. 18
2.1.3、 90年代后美国健身行业进入发展成熟期19
2.2、 美国健身龙头的崛起之路 .......... 20
2.2.1、 美国健身俱乐部运营分化，集中度提高 .. 20
2.2.2、 Life Time Fitness：针对中产阶级的健身龙头 .... 22
2.2.3、 Planet Fitness：快速成长的平价健身连锁俱乐部 .......... 23
2.3、 对比结论：我国健身行业将迎来黄金成长期 ..... 25
2.3.1、 美国健身行业快速发展期的推动因素与中国类似 ........... 25
2.3.2、 循美国之径，中国健身龙头集中度有望提升 ...... 27
3、 动力与趋势：健身需求方兴未艾，供给业态革故鼎新 . 28
3.1、 健身需求持续扩张，落后地区仍有较大发展空间 ......... 28
3.1.1、 需求释放，健身群体规模整体保持增长 .. 28
3.1.2、 领先地区健身需求逐渐细化，其他地区仍存普及空间 .... 30
3.2、 政策和资本助力健身行业成长 .. 31
3.2.1、 政策利好不断，健身产业有望长期获得扶持 ...... 31
3.2.2、 资本助力优质健身企业脱颖而出. 32
3.3、 健身行业市场空间可达1,400亿元以上33
3.4、 供给模式的创新进一步促进健身行业发展 ........ 35
3.4.1、 健身工作室快速涌现 ....... 35
3.4.2、 新型健身俱乐部试图改造传统商业模式 .. 36
3.4.3、 互联网健身项目满足海量用户健身需求 .. 41
3.4.4、 传统健身房优化商业模式方能适应需求变化 ...... 45
4、 商业健身产业龙头初现 ........... 46
2017-02-16 纺织和服装

敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告

4.1、 威尔士健身：有望进入资本市场的高端健身龙头 ......... 46
4.2、 一兆韦德：高端健身领域领导者 ........... 48
4.3、 浩沙健身：积极优化商业模式，深耕大众健身领域 ...... 48
4.4、 英派斯健身：背靠集团优势，积极扩张网点 ..... 49
4.5、 上市公司积极介入健身领域 ...... 50
5、 风险分析 ......... 51