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电子行业3D感应技术行业专题研究报告
从双摄到3D：手机领域的光学变革
2017年6月21日
强于大市（维持）
投资要点
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变化带来的互动交流是未来智能手机向智慧手机演进的一个重要方向，是人机
交互的开始。我们认为光学领域的变化可以分成两步，第一步是3D建模的开
始，感知周边的环境；第二步是在3D感应的基础上实现与周边的环境互动和
深度人机交互。围绕第一步，很多变化已开始发生，我们正处在围绕第一步变
化的前夜。目前来看，从单摄到双摄，由2D到3D，光学领域已开始全面变革。

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“广角+长焦”、“彩色+黑白”方案较优。16年双摄渗透率仅5%，近期受国际大
客户拉动，预计2017年双摄手机出货量将同比+227%至2.45亿部，渗透率增
至15%，华为、vivo、小米等国产手机将成为主要推动力。长期来看，受益技
术标准化，根据智研咨询预测，双摄将呈爆发式增长，2020年渗透率将增至
60%，市场规模有望达750亿元，手机摄像头总体规模将超1300亿元。摄像
头产业链中，传感器、镜头及马达均以海外厂商为主，模组端国内公司机会大，
舜宇、欧菲光、丘钛等有望持续受益双摄爆发。

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结构光方案。结构光功耗小，技术成熟，更适用于静态场景，有望率先应用于
大客户的前置方案。预计结构光2018年大幅放量，至2020年平均渗透率达
25%，市场规模从2017年的10.79亿美元有望增至2020年的38亿美元。目
前结构光方案设备成本约为20美金，发射端的激光器和光学元件行业壁垒较
高，国内厂商较少涉及；接收端的滤光片，镜头和模组业务壁垒相对较低，国
内水晶光电、舜宇、欧菲光、丘钛等已切入并实现量产。未来随着VCSEL激
光器制作技术的提升及晶圆级镜头技术的引入，晶方科技、华天科技有望打入
相关发射端市场。（2）TOF方案。TOF功率大，适合动态场景和大范围开放
式场景，更适合手机后置3D建模。与结构光相比，TOF无需DOE与准直镜
头，且芯片供应商不同。由于精度高、速度快等优势，TOF方案未来更可能应
用于AR、VR等领域。

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摄，目前应用于安保监控、辅助驾驶、全景成像等，正逐渐导入高清VR全景
摄像机和手机后置全景摄像配件等领域。国内公司保千里已推出首款VR手机，
凭借其高清VR双广角全景镜头实现全维度球形全景拍摄效果。天彩控股在
2016年7月推出360°全景像机，成为领航者之一。

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带来的3D摄像头将会成为AI智慧之眼，开启人工智能前进之门。尽管目前
3D市场仍处于革命性边缘，但产业链上下游正在尝试着推动它前进，未来将
有望催生更多应用。我们看好消费电子领域的光学革命，给予“强于大市”评级，
重点推荐国内涉及摄像头产业链和3D感应技术的欧菲光、合力泰、舜宇光学
科技、水晶光电、晶方科技，关注保千里和天彩控股等相关公司。

重点公司盈利预测、估值及投资评级
公司 股价 （元） EPS（元） PE（倍） 评级 16 17E 18E 19E 16 17E 18E 19E
欧菲光 16.59 0.26 0.52 0.74 1.00 24 32 22 17 买入
合力泰 9.23 0.28 0.42 0.58 0.77 33 22 16 12 买入
舜宇光学科技 64.4 1.18 1.75 2.35 3.21 48 33 24 18 增持
水晶光电 20.38 0.39 0.55 0.74 1.00 52 37 28 20 增持
晶方科技 29.76 0.23 0.81 1.03 1.23 129 37 29 24 增持
保千里 11.94 0.35 0.54 0.74 0.86 34 22 16 14 增持
天彩控股 1.75 0.06 0.13 0.15 0.17 33.5 16.7 14.4 12.4 增持
资料来源：Wind，中信证券研究部预测。注：股价为2017年06月15日收盘价

中信证券研究部
许英博
电话：010-60838704
邮件：xuyb@citics
执业证书编号：S1010510120041
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联系人：胡叶倩雯
电话：010-60834773
邮件：huyeqianwen@citics
相对指数表现
资料来源：中信数量化投资分析系统
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业链白马(2017-05-02)
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电子行业3D感应技术行业专题研究报告
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目录
消费电子领域的光学革命：人机交互的开始 ........... 1
由单摄到双摄——摄像头数目从1到2到更多 ....... 1
双摄成像优于单摄，目前“广角+长焦”、“彩色+黑白”方案较优... 1
市场空间：双摄未来呈爆发式增长，2020年市场规模有望达750亿元 ...... 3
竞争格局：传感器、镜头及马达海外为主，模组端国内机会大 ....... 5
从2D到3D：A客户前置或用结构光，千亿市场待发掘 .... 8
技术路径：结构光技术成熟，A客户大概率应用前置结构光方案 ... 8
市场空间：渗透率加速提升，2020年市场空间达38亿美元 ......... 11
产业链格局：接收端国产替代化程度大 ...... 11
国产化替代公司梳理 .......... 12
从2D到3D：TOF方案是后置3D建模的另一种可能 ...... 15
技术路径：TOF方案功率大，更适用于动态场景 .. 15
产业链格局：TOF无需DOE与准直镜头，且芯片供应商不同 ..... 16
发展趋势：TOF方案有望在VR/AR领域大显身手16
基于VR需求的全景建模：360°鱼眼全景摄像 ...... 18
适用场景：360°全景拍摄，有望在AR/VR领域大量运用 . 18
技术核心：图像处理算法是关键 .... 18
发展趋势：手机全景摄像配件 ....... 19
重点公司梳理 ......... 19
小结：光学革命开启，智慧之眼变革 ........ 20
风险因素 .... 21
重点公司推荐 ......... 21
欧菲光：光学龙头，感知未来 ....... 22
合力泰：布局智能终端全产业链，电子标签业务未来增长性强 ..... 24
舜宇光学科技：全球领先光学产品厂商，持续受益双摄和汽车ADAS ...... 26
水晶光电：光学滤波龙头，深度受益体感交互 ...... 28
晶方科技：持续优化影像传感芯片封装等业务，布局汽车电子 ..... 30
保千里：专注高端视像，首款VR手机引领手机拍摄模式进入3D时代 ... 32
天彩控股：从运动相机到全景摄像机领航者之一 .. 34