电力设备与新能源 增持（维持）
新能源Ⅱ 增持（维持）

黄斌 010-63211166
联系人 billhuang@htsc
李轶奇 执业证书编号：S0570516080002
研究员 021-28972087
liyiqi@htsc

1《精功科技(002006,买入): 碳纤维+机器
人，发展前景值得期》2017.04
2《杭锅股份(002534,买入): 一季度业绩超预
期，同比增长487%》2017.04
3《首航节能(002665,买入): 布局储能业务，
预计Q2业绩好转》2017.04

资料来源：Wind

史为鉴，势作旗
三论2017年新能源汽车板块投资逻辑
一论锂电池量升及龙头天花板
2017年主流乘用车企业推出小型国民电动车进军三四线城市市场，产品定
价下探至3-5万元之间，小型国民车更高的盈利能力和积分优势助推2017
年乘用车市场销量高速增长，利好相关中上游供应商。此外，国内锂电池
龙头开始进军海外市场，CATL出海确定性及相关供应链业绩增量超越特
斯拉概念红利，宝马、大众等主流整车企业带来的订单将大幅提升龙头盈
利能力，千亿寡头已成雏形，供应链红利将成为自下而上优选个股的思路。

看好未来LPC三分天下（LG的铝塑软包+松下的圆柱+CATL的方形铝壳），
以及由此带来的材料企业估值和业绩提升。

二论锂电池价跌及业绩安全垫
锂电池生产成本控制主要看两方面，一是龙头企业规模优势带来的良率提
升，四部委“2020年培育产销超40GWh企业”的表态将加速锂电池行业
整合、加速龙头企业的形成；二是材料体系升级带来的性能提升，国内高
镍正极、硅碳负极的商业化进程正在加速，多家企业已在积极布局相关产
能。我们采用第一性原理构建电池系统成本模型，多维数据深度剖析揭示
不同企业间产品毛利率相差5到10个百分点，受益补贴退坡加速的行业低
端产能出清，龙头企业盈利能力比想象乐观。

三论产业链整合趋势和供应链红利
国内锂电池产业链整合趋势正在加速，动力电池企业往上游整合核心原材
料，原材料企业也在往下游电芯领域拓展。国内锂电池企业寡头化进程中，
产业链整合加速，行业优先在不可复制的资源（锂、钴等）、享受规模红利
的材料（隔膜）环节进行布局。而对于锂电池材料企业，适度的提升原材
料话语权、拥抱下游龙头将成为突围关键。

建议关注：东方精工、国轩高科、沧州明珠、杉杉股份、新纶科技
随地补陆续出台和目录发布，商用车销量将快速回暖，叠加国民车爆发带
来的乘用车销量快速增长，全年销量有望接近75万辆。推荐三条思路优选
标的：1）享受千亿寡头带来的供应链红利的东方精工、沧州明珠；2）布
局正极材料、隔膜，分享产业链整合红利的国轩高科；3）卡位硅碳负极商
业化第一桶金的杉杉股份、贝特瑞，以及铝塑膜国产化龙头新纶科技。

风险提示：1）新能源汽车销量低于预期；2）动力锂电池安全隐患爆发；3）
国家政策波动对行业造成较大影响。

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电力设备与新能源新能源Ⅱ沪深300
行业走势图
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行业评级：

行业研究/深度研究 | 2017年04月17日

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2

正文目录
一论量升及龙头天花板 ...... 5
行业趋势整体判断 ..... 5
认“势”：2017年新能源汽车仍将高速增长 ...... 5
找“点”：动力系统是目前新能源汽车最具投资价值领域 .......... 5
择“时”：优选处于关键产业化节点的细分领域6
渠道下沉，爆款产品打开市场天花板6
两个数字定调十三五新能源汽车行业增速 ......... 6
客车行业：新能源依旧是增长主要引擎 . 7
乘用车：盈利能力&积分优势促小型国民车爆发8
动力电池需求分化显著10
乘用车及三元电池将成为行业发展最重要引擎13
ABC出海打开供应链估值及业绩成长空间 .. 14
出海契机：车型开发平台化，采购全球化 ....... 14
看电池：海外主流车型电池供应商集中在3家全球化企业 ...... 15
看整车：电池标准化进程开启，CATL有望后来居上 .. 15
CATL有望成为全球化版图中重要一极16
二论价跌及业绩安全垫 .... 18
锂电池规模效应及良品率 .... 18
从光伏行业看动力电池：规模红利将至 ........... 18
产能升级是企业提升话语权的最重要途径 ....... 19
保障产能利用率同时，提高良品率作用更显著20
良品率有望进一步打开利润空间，对冲价格下降影响 . 20
锂电池技术进步 ....... 21
材料是提升企业技术附加值及盈利能力关键 .... 21
高镍三元成电池及材料企业必争之地 .. 23
性能提升将成为企业提升盈利能力关键 ........... 23
性能提升的“副作用”：减重 ... 24
减重有利于降低单位里程电耗，加速xEV经济性的提升 ........ 25
三论产业链整合趋势和供应链红利.......... 26
产业链整合：成本控制及培育业绩增长点 ... 26
补贴退坡加速产业链整合，龙头雏形已现 ... 26
原料成本特点决定整合方向 . 27
长跑代替冲刺，材料价格易跌难涨 .. 28
产业集群效应 .......... 29
集群效应的典型例子：特斯拉 . 29
动力电池企业巨头化，东南沿海/中东部为主要潜在区域 ........ 29
电池集中化加速上游产业集群化 .......... 29
产业集群化典型个例：江苏 ..... 30