摘 要
超额现金持有是指公司现金持有超出维持正常经营及投资等活动所需的水
平。超额现金持有水平越高，意味着公司持有的闲置资金越多。公司存在两种委
托代理问题是导致其产生超额现金持有的重要原因。有效的公司治理可以通过缓
解两种委托代理问题，对超额现金持有产生一定影响。但公司处于企业生命周期
不同阶段，超额现金持有问题产生的原因及公司治理特征均存在差异，因此公司
治理对超额现金持有的影响也可能存在差异

本文首先对相关文献进行回顾，确定企业生命周期划分方法，并针对企业生
命周期各阶段公司治理如何影响超额现金持有进行机理分析。然后构建正常现金
持有水平估计模型，度量出研究样本中各个体的超额现金持有水平，并对超额现
金持有水平度量结果进行分析。最后从股权结构、董事会治理、监事会治理及高
管激励四方面选择公司治理变量，实证研究了企业生命周期各阶段公司治理对超
额现金持有的影响

实证研究结果显示：在成长期，股权集中度、控股股东性质及 CEO 与董事长
是否两职合一会对超额现金持有产生显著影响；在成熟期，股权集中度、控股股
东性质、监事会会议次数和高管持股比例会对超额现金持有产生显著影响；在衰
退期，股权集中度、控股股东性质、独立董事比例、监事会会议次数和高管持股
比例会对超额现金持有产生显著影响。本文研究结果表明，公司应根据自身所处
企业生命周期阶段，有针对性地调整公司治理，以提升现金持有水平合理性

关键词：超额现金持有；公司治理；企业生命周期；委托代理问题硕士学位论文
III
Abstract
Excess cash holdings are defined as the firm’s cash holdings exceed the level
required to maintain daily operation and investment. The higher excess cash holdings
level means that the firm holds more idle cash. The existences of two kinds of
principal-agent problems in firms are main factors responsible for excess cash holdings.
Effective corporate governance can exert impacts on excess cash holdings by mitigating
agency problems. But impacts of corporate governance on excess cash holdings may be
distinct at different life cycle stages, because both the causes for excess cash holdings
problem and the characteristics of corporate governance are different.
Firstly, this paper reviews pertinent literature, determines the method of dividing
corporate life cycle stages, and analyzes how corporate governance affects excess cash
holdings theoretically. Secondly, the paper constructs the normal cash holdings level
estimation model, works out the excess cash holdings level of each individual in the
study sample, and analyzes the metric results of excess cash holdings level. Lastly, the
paper selects the corporate governance variables from aspects of ownership structure
governance, board governance, supervisory board governance and executive incentive,
and studies the impacts of corporate governance on excess cash holdings of each
corporate life cycle stages empirically.
The empirical results show that the ownership concentration, property of
controlling shareholders and CEO-Chair duality all have significant impacts on excess
cash holdings at growth life cycle stage; the ownership concentration, property of
controlling shareholders, number of supervisory board meetings and proportion of
managerial ownership all have remarkable impacts on excess cash holdings at maturity
life cycle stage; the ownership concentration, property of controlling shareholders,
proportion of independent director, number of supervisory board meetings and
proportion of managerial ownership all have conspicuous impacts on excess cash
holdings at decline life cycle stage. The results indicate that corporate should targeted
adjust the corporate governance according to which life cycle stage it is at, and improve
the rationality of corporate cash holdings level.
Key Words: Excess cash holdings; Corporate governance; Corporate life cycle;
Principal-agent problem企业生命周期视角下公司治理对超额现金持有的影响研究
IV
目 录
学位论文原创性声明和学位论文版权使用授权书……I
摘 要…II
AbstractIII
插图索引VI
附表索引VII
第 1 章 绪论……1
1.1 选题背景与研究意义……1
1.1.1 选题背景……1
1.1.2 研究意义……2
1.2 相关文献综述……3
1.2.1 企业生命周期的相关研究…3
1.2.2 公司治理的相关研究3
1.2.3 超额现金持有的相关研究…4
1.2.4 公司治理对超额现金持有影响的相关研究7
1.3 研究思路与研究内容…10
第 2 章 相关研究基础与理论分析……13
2.1 企业生命周期理论发展介绍及阶段划分……13
2.1.1 企业生命周期理论发展介绍13
2.1.2 企业生命周期阶段划分14
2.2 超额现金持有概念界定及理论解释16
2.2.1 超额现金持有的概念界定16
2.2.2 超额现金持有的理论解释17
2.3 企业生命周期各阶段公司治理影响超额现金持有的机理分析……18
2.3.1 初创期公司治理对超额现金持有的影响18
2.3.2 成长期公司治理对超额现金持有的影响19
2.3.3 成熟期公司治理对超额现金持有的影响20
2.3.4 衰退期公司治理对超额现金持有的影响21
第 3 章 超额现金持有水平的度量……22
3.1 超额现金持有水平度量方法设计……22
3.1.1 样本选择与数据来源……22
3.1.2 正常现金持有水平估计模型设计23
3.1.3 超额现金持有水平的计算24
3.2 相关变量的描述性统计分析…25硕士学位论文
V
3.2.1 实际现金持有水平描述性统计分析……25
3.2.2 正常现金持有水平估计模型主要变量描述性统计分析27
3.3 正常现金持有水平的估算……28
3.3.1 正常现金持有水平估计模型的变量相关关系检验28
3.3.2 正常现金持有水平估计模型的多重共线性检验29
3.3.3 正常现金持有水平估计模型的回归分析29
3.4 超额现金持有水平度量结果分析……32
3.4.1 公司超额现金持有整体情况分析32
3.4.2 超额现金持有水平分组对比分析33
第 4 章 基于企业生命周期公司治理影响超额现金持有的实证分析36
4.1 公司治理对超额现金持有影响的实证研究设计……36
4.1.1 样本选取与数据来源……36
4.1.2 变量的选取36
4.2 相关变量的统计分析…38
4.2.1 相关变量的描述性统计分析……38
4.2.2 企业生命周期各阶段公司治理变量的差异性检验……39
4.3 企业生命周期各阶段公司治理影响超额现金持有的实证结果分析40
4.3.1 主要变量相关关系检验40
4.3.2 主要变量的多重共线性检验……41
4.3.3 企业生命周期各阶段公司治理影响超额现金持有的回归分析42
4.3.4 企业生命周期各阶段公司治理影响超额现金持有的对比分析43
4.4 对策建议45
结 论…47
参考文献49
致 谢…55
附录 A 攻读学位期间发表的学术论文……56企业生命周期视角下公司治理对超额现金持有的影响研究
VI
插图索引
图 1.1 研究思路图……11硕士学位论文
VII
附表索引
表 2.1 企业生命周期划分综合变量打分法的指标赋值标准15
表 3.1 正常现金持有水平估计模型变量定义表……23
表 3.2 公司实际现金持有水平区间分布状况25
表 3.3 各行业公司实际现金持有水平描述性统计分析结果26
表 3.4 正常现金持有水平估计模型主要变量的描述性统计分析结果……27
表 3.5 正常现金持有水平估计模型的变量相关关系检验结果……28
表 3.6 正常现金持有水平估计模型自变量的容忍度和方差膨胀因子……29
表 3.7 正常现金持有水平估计模型回归结果30
表 3.8 公司超额现金持有水平区间分布状况32
表 3.9 各行业公司超额现金持有水平描述性统计分析结果33
表 3.10 企业生命周期各阶段超额现金持有水平的描述性统计分析结果…34
表 4.1 变量定义表……38
表 4.2 变量的描述性统计分析结果…39
表 4.3 企业生命周期各阶段公司治理变量的差异性检验结果……40
表 4.4 超额现金持有与公司治理变量相关关系检验结果…41
表 4.5 变量的容忍度和方差膨胀因子41
表 4.6 企业生命周期各阶段公司治理对超额现金持有影响的回归结果…42硕士学位论文第 1 章 绪 论
1.1 选题背景与研究意义
1.1.1 选题背景
现金持有是公司财务管理领域一个重要研究课题，公司现金持有决策能在一
定程度上反映公司财务战略和经营战略。现金持有不仅影响着公司生存、经营和
发展，还影响着公司的投资和筹资等一系列财务行为。公司必须持有一定量现金，
以便用于日常经营和投资活动。在美国华尔街上演并波及全球的“次贷危机”产
生的直接原因便是公司
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