证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 行业深度研究报告 ● 机械军工行业 2016年9月16日 冷链设备：受益冷链物流、生鲜电商 快速崛起，龙头企业将获更好发展 冷链设备行业 推 荐 维持评级 核心观点: 冷链物流行业产值持续较快增长，冷链设备政策环境向好 2015年我国潜在冷链物流总额达到4.32万亿元，冷链需求规模超过 1亿吨，冷链物流市场总体增长率达到15%左右，冷链设备保持较快增 长。近年来《关于进一步促进冷链运输物流企业健康发展的指导意见》 等政策不断推出，为行业发展提供了有利的环境 冷链物流行业发展空间巨大，四大因素促快速发展 我国易腐食品冷链流通率最高的水产品仅为41%，而欧美国家普遍 超过95%；我国人均冷库容量约为美国的1/4，印度的1/3，即使考虑产 销模式差异、老龄化、直系家庭占比提升等不利因素，冷链物流行业仍 存在巨大发展空间。城镇化将助推冷链物流持续增长，节能环保、食品 安全为行业带来新增长点，生鲜电商快速崛起，有望促进行业发展 冷链设备：未来3年维持10%左右的较快增长 我们测算2015年我国工业制冷设备及食品冷冻冷藏设备合计产值约 为735亿元，其中食品冷冻冷藏设备产值约为455亿元。随着食品冷冻 冷藏需求占比的不断提升，冷链物流行业的快速发展将推动冷链设备未 来3年维持10%左右的增速 其中螺杆压缩机向下部分替代活塞压缩机，向上挤压离心压缩机的 替代趋势仍将延续，储运环节中的冷柜、冷库和冷冻冷藏车三大类设备 将受益于冷链物流和生鲜电商大发展，保持较快增长 投资建议 冷链设备行业将受益于冷链物流大发展而较快增长，生鲜电商崛起， 行业发展将超预期，给予行业“推荐”评级。重点推荐烟台冰轮，大冷股 份，建议关注汉钟精机 分析师 王华君 机械军工行业首席分析师 ：（8610）66568477 ：wanghuajun@chinastock 执业证书编号：S0130513050002 贺泽安 机械军工行业分析师 ：（0755）23913136 ：hezean@chinastock 执业证书编号：S0130516080005 特此鸣谢 于文博 ：（8610）66568865 ：yuwenbo@chinastock 刘兰程 ：（8610）83571383 ：liulancheng@chinastock 对本报告编写提供的信息帮助 相关研究 公司深度：《烟台冰轮（000811）：冷链设备国 企龙头；受益冷链、轨交、核电、节能环保》 2016-9-5 公司深度：《大冷股份（000530）：冷链设备龙 头国企改革激发活力；受益互联网、电商冷链 物流》 2015-8-10 冷链行业重点推荐烟台冰轮，大冷股份，建议关注汉钟精机 上市公司 代码 股价(元) EPS（元） PE（倍） 2015 2016E 2017E 2018E 2015 2016E 2017E 2018E 烟台冰轮 000811.SZ 14.64 0.71 0.80 0.69 0.89 21 18 21 16 大冷股份 000530.SZ 10.33 0.22 0.38 0.46 0.55 37 30 25 20 汉钟精机 002158.SZ 11.21 0.30 0.35 0.44 0.52 38 32 25 22 雪人股份 002639.SZ 10.99 0.02 0.13 0.19 0.26 447 84 59 42 盾安环境 002011.SZ 10.60 0.09 0.14 0.23 0.31 118 74 47 34 隆华节能 300263.SZ 8.67 0.20 0.22 0.28 0.41 43 40 31 21 双良节能 600481.SH 6.05 0.22 0.21 0.25 0.31 28 29 25 19 行业平均估值 48 35 26 资料来源：Wind、中国银河证券研究部，除烟台冰轮、大冷股份外盈利预测均为Wind一致预期，股价截至2016年9月13日 行业深度研究报告/冷链设备行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 投资概要： 驱动因素、关键假设及主要预测： 1、我国果蔬、肉类、水产品冷链流通率分别达到22%、34%和41%，欧美国家冷链流通 率超过95%；人均冷库容量我国仅为0.116平方米，约为美国的1/4，印度的1/3。虽然产销模 式差异、老龄化、直系家庭占比提升会对冷链行业增速造成拖累，但行业仍存在巨大发展空间 2、2015年我国潜在冷链物流总额达到4.32万亿元，冷链需求规模超过1亿吨，冷链物流 市场总体增长率达到15%左右。我们粗略假设2015年行业收入同比增长10%，则2015年我 国工业制冷设备及食品冷冻冷藏设备合计产值约为735亿元，其中食品冷冻冷藏设备产值约为 455亿元。城镇化、节能环保、食品安全、生鲜电商等因素将促进冷链物流快速发展 3、1975年美国人均GDP为7517美元，人均冷库占有量约0.2立方米，假设到2020年我 国人均冷库占有面积可达到美国相应阶段的水平，则未来5年间冷链物流行业增速将达到约 27%的较快水平。虽然工业制冷需求景气度较低，冷链设备行业未来3年将保持10%左右的 较快增长 我们与市场不同的观点： 1、市场认为冷链设备行业增长很难实现爆发性，我们强调行业的持续增长性很好，未来 几年内有望保持10%左右的较快增长。我们认为尽管行业出现爆发性增长可能性不大，但与 欧美发达国家相比，我国冷链物流行业存在显著差距，在城镇化、节能环保、食品安全、生鲜 电商等诸多因素的推动下，冷链物流行业将维持快速发展。中国冷链行业具有很大提升空间， 冷链设备行业跟随消费属性，下滑风险不大，有望在未来几年内保持10%左右的较快增长， 行业增长持续性很好 2、冷链设备在主要制冷设备龙头企业中收入占比提升，使得龙头企业有望获得较快增长 冷链设备企业下游需求中原先工业制冷占比较高。我们认为食品冷冻冷藏增速较快，需求占比 将不断提升，冷链设备龙头企业增速将好于行业增速 3、随着生鲜电商的发展，冷链设备行业增长将超预期。生鲜电商发展的主要瓶颈在于生 鲜配送“最后一公里”，社区物流冷柜能够有效解决传统物流模式的用户时间与生鲜配送时间不 匹配、生鲜品质难以保证等问题 4、行业集中度将上升，龙头企业有望获得更好发展。我们了解到，烟台冰轮2016年上 半年制冷设备订单同比有较大幅度上升 投资建议： 冷链设备行业将受益于冷链物流大发展而稳定快速增长，生鲜电商崛起，行业发展将超预 期，给予行业“推荐”评级。重点推荐烟台冰轮，大冷股份，建议关注汉钟精机 股价表现的催化剂： 行业深度研究报告/冷链设备行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 生鲜电商超预期发展、行业支持政策出台、食品安全事故导致行业关注度提高 主要风险因素：生鲜电商发展低于预期、宏观经济景气度长期低迷 行业深度研究报告/冷链设备行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 目 录 一、冷链行业：产值持续增长，政策环境向好... 1 （一）冷链：食品运输为主，总产值持续增长 .... 1 （二）冷链设备广泛应用于多个环节，增长不断提速 .... 2 （三）冷链相关政策频繁出台，预计未来五年行业增速10%-20% ........ 3 二、我国冷链物流行业发展空间巨大，将稳定快速发展 ........... 6 （一）产销模式差异、老龄化、直系家庭占比提升，降低冷链增速 ..... 6 （二）我国冷链物流行业与欧美存在显著差距，将稳定快速发展 ......... 8 三、城镇化、节能环保、食品安全、生鲜电商促冷链发展 ..... 11 （一）城镇化推动冷链物流持续稳定发展 .......... 11 （二）节能环保、食品安全为冷链行业带来新增长点 .. 12 （三）生鲜电商快速崛起，有望促进冷链设备行业超预期增长........... 12 四、冷链设备：未来3年增速将维持10%左右增长 .... 16 （一）制冷设备行业规模保持较快增长，食品冷冻冷藏占比提升 ....... 16 （二）预计我国冷链设备行业未来3年将维持10%左右的较快增速 .. 17 （三）制冷压缩机/冷凝机组：螺杆将逐步、部分替代活塞 ..... 18 （四）储运设备：受益冷链物流大发展，将保持较快增长 ...... 20 五、重点推荐烟台冰轮，大冷股份，关注汉钟精机 ..... 22 （一）烟台冰轮：冷链设备国企龙头；受益冷链、轨交、核电、节能环保 ... 22 （二）大冷股份：强化食品冷链和服务，战略转型“互联网+冷热” ..... 23 （三）汉钟精机：流体机电龙头，节能环保新产品促公司成长........... 24 插 图 目 录 .......... 26 表 格 目 录 .......... 28 。。。。。。以上简介无排版格式，详细内容请下载查看