请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 43 [Table_MainInfo] 研究报告 航空货运与物流行业 2016-6-23 行业研究(深度报告) “轶启看物流”之冷链系列一： 需求与政策共振，生鲜电商加速行业破冰 评级 看好 维持 [Table_Author] 分析师 韩轶超 (8621)68751781 hanyc@cjsc 执业证书编号：S0490512020001 联系人 冯启斌 86-2168751781 fengqb@cjsc 联系人 杨靖凤 （8621）68751636 yangjf@cjsc 分析师 [Table_Company] 行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 002352 鼎泰新材 增持 [Table_QuotePic] 市场表现对比图（近12个月） -78% -65% -52% -39% -26% -13% 0% 13% 2015/62015/92015/122016/3 航空货运与物流Ⅲ沪深300 资料来源：Wind [Table_Doc] 相关研究 《五月快递数据简评：增速继续上行，行业维持 高景气度》2016-6-16 《数据撬动智慧物流——点评2016年全球智慧 物流峰会》2016-6-13 《顺丰控股借壳上市解读电话会议纪要》 2016-5-26 报告要点 中国冷链物流业：起步晚，正在进入快速上升通道 冷链物流目前正在由起步阶段进入快速上升通道。由于起步时间晚，行业呈现 设施薄弱效率低等特征。本报告将冷链干线运输、冷库运营以及城市冷链配送 3大环节作为研究对象，分别解析各自的行业特征、核心竞争力与发展前景 冷链需求：四轮驱动，生鲜电商崛起扩张冷链需求 冷链物流的发展核心驱动是需求。生鲜电商的崛起，城市化进程加快，食品及 医药安全问题日益受到重视，国家政策大力支持，这4大因素都将驱动冷链物 流需求在未来3-5年内迅速放量 冷链干线运输：市场分散，正在向有序、成熟的充分竞争态过渡 冷链干线运输行业具有集中度低、进入门槛低等特征，由于中国冷链物流处于 起步阶段，市场过于分散，百强企业的集中度仅为10%，远低于美国前三大企 业集中度13%的水平，市场处于无序竞争的状态。未来3-5年，行业将向更加 有序、成熟的充分竞争态过渡。我们预计，2015年冷链干线运输市场规模约为 720亿元，未来3-5年，东部地区增速超过30%，西部地区增速约为10% 冷库运营：集中度低的重资产行业，年增速超过35% 冷库运营行业属于重资产行业，进入门槛相对较高。但是我国冷库运营行业集 中度较低，相比于美国前十家冷库运营商集中度为60%，我国百强企业集中度 仅为56%。我们预计，2015年我国冷库运营市场规模在330-430亿，市场增 速将保持在35%以上，未来5-10年龙头企业对行业进行整合的概率较高 城市冷链配送：供不应求，生鲜电商崛起刺激冷链宅配高速发展 我国城市冷链配送行业呈现供不应求、共同配送水平低的特征。我们预计，2015 年我国城市冷链配送市场规模为430亿元，其中冷链宅配市场规模为160-220 亿元，未来3-5年冷链宅配市场规模年增速将保持在70%左右 投资建议：顺丰控股借壳鼎泰新材上市，冷链配送成看点 冷链物流市场近几年一路向好，遗憾的是并没有高弹性的上市冷链物流企业 2016年5月，顺丰控股借壳鼎泰新材上市，是目前二级市场最为纯正的标的， 公司旗下的顺丰冷运提供冷运仓储、冷运干线、冷运宅配等服务，公司冷链设 施投入逐年增加，发展势头迅猛，建议关注 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 43 行业研究(深度报告) 目录 引言 .......... 6 中国冷链市场现状：起步晚，正在进入快速上升通道 ....... 7 冷链图谱：主要研究干线运输、冷库运营、城市配送 ......... 7 起步晚，正在进入快速上升通道 ..... 8 规模快速扩张，年增速超过20% ... 8 农产品流通腐损率高，冷链流通率低，导致浪费严重 ...... 8 冷链物流基础及配套设施有待完善 .......... 9 冷链需求：生鲜电商高速发展，行业需求或爆发12 需求来源：初级农产品是最大需求方，生鲜电商成看点 ... 13 冷链需求四轮驱动，生鲜电商崛起加速冷链物流发展 ....... 14 冷链物流市场规模预测 ...... 20 生鲜食品产量稳步上升，未来5年食品冷链规模将翻倍20 医药冷链需求呈刚性，年复合增速约15% .......... 22 冷链干线运输：市场分散，正在向有序、成熟的充分竞争态过渡 ........... 22 行业特征：市场分散，无序竞争 ... 23 企业竞争优势：返程揽货能力是核心竞争力 ......... 26 荣庆物流：物流基础设施过硬，掌握优质客户资源 .......... 27 冷库运营：集中度低的重资产行业，年增速超过35% .... 29 行业核心特征：集中度低的重资产行业 .... 29 企业竞争优势：形成规模经济，提高冷库利用率和增值服务能力32 招商美冷：强强联合布局全国网络，增值服务不断扩张 ... 33 城市冷链配送：供不应求，生鲜电商崛起刺激冷链宅配高速发展 ........... 34 行业核心特征：供不应求，共同配送水平低 ......... 34 企业竞争优势：集散能力与差异化服务并重 ......... 38 快行线冷链：以北京为大本营，探索生鲜宅配业务 .......... 39 京东：依托自建物流体系，打造仓配一体生鲜冷链网络 ... 40 投资标的：鼎泰新材 ....... 41 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 43 行业研究(深度报告) 图表目录 图 1：报告内容逻辑图 .. 6 图 2：冷链物流图谱 ..... 7 图 3：2012-2014年冷链市场规模及增速 ......... 8 图 4：2010-2015年冷链食品潜在物流总额 ..... 8 图 5：2010年中国农产品流通腐损率及2015年目标 .. 9 图 6：2010年中美冷链流通率对比 ...... 9 图 7：2015年中国冷链流通率完成发展目标 ... 9 图 8：2015年中国冷链运输率完成发展目标 ... 9 图 9：2014年世界各国冷库保有量 .... 10 图 10：2014年世界各国人均冷库保有量 ....... 10 图 11：2014年中国分产品冷库容量占比 ....... 10 图 12：2014年冷冻类与保鲜类冷库容量占比 ........... 10 图 13：2014年中国冷库区域分布情况 .......... 11 图 14：2012-2014年中国冷库容量变化 ........ 11 图 15：2008年各国冷藏保温汽车占货运汽车的比例11 图 16：2008年国内外冷链保温车数量对比（辆） .... 11 图 17：2011-2014年中国公路冷藏及保温车产量 ...... 11 图 18：2011-2014年中国公路冷藏及保温车保有量 .. 11 图 19：中国公路冷链运输与铁路冷链运输占比 ......... 12 图 20：中国生鲜电商自2005年以来发展历程 .......... 15 图 21：1995-2014年中国城市化率变化 ........ 16 图 22：2011-2015年我国城镇居民家庭人均可支配收入和人均GDP ........... 16 图 23：发达国家1998-2008年冷库容量与人均可支配收入相关性 ... 16 图 24：我国城镇居民家庭人均可支配收入预测 ......... 16 图 25：2000-2012年城镇居民家庭人均食品消费支出 .......... 17 图 26：2012年城镇居民、农村居民人均食品消费结构 ......... 17 图 27：食品安全的重要性 ...... 18 图 28：消费者支付更高费用的意愿.... 18 图 29：2007年消费者对食品安全事故的反应调查 .... 18 图 30：2007-2015年中国各类生鲜食品年产量 ......... 20 图 31：2015年各类生鲜食品产量占比 .......... 20 图 32：2016-2020年中国生鲜食品产量预测 . 21 图 33：2015-2020年中国食品冷链物流规模及预测 .. 21 图 34：2020年中国食品冷链市场规模预测（包括果蔬、肉类、水产品） .... 21 图 35：2007-2015年中国冷藏药品销售额 ..... 22 图 36：2016-2020年中国冷藏药品年销售额预测 ...... 22 图 37：2012年美国冷藏长途运输行业集中度 ........... 23 图 38：2003-2017年美国冷藏长途运输企业数量及预测 ....... 23 图 39：2013年冷藏干线运输行业集中度 ....... 24 图 40：2014年荣庆物流自有车辆规模与全国冷藏车规模对比 .......... 24 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 43 行业研究(深度报告) 图 41：中美领先冷藏长途运输企业干线冷藏车数量比较 ....... 24 图 42：中美领先冷藏长途运输企业收入比较 . 24 图 43：全国典型冷链干线运输线路图26 图 44：冷藏干线运输企业核心竞争力27 图 45：荣庆物流冷藏车 .......... 28 图 46：2007-2014年荣庆物流年收入及总资产 ......... 28 图 47：荣庆物流信息管理体系 ........... 28 图 48：荣庆物流冷链干线运输业务合作企业 . 28 图 49：中国百强企业冷库容量占比.... 30 图 50：2014年中美领先冷库运营商规模及收入对比30 图 51：美冷在阿拉巴马州冷库的经营情况 ..... 32 图 52：冷库各项增值服务投资成本和盈利能力 ......... 32 图 53：招商美冷全国网络情况 ........... 33 图 54：招商美冷增值服务 ...... 33 图 55：2010-2013年北京市城市冷链配送需求变化趋势 ....... 35 图 56：2013年北京市各种冷链食品城市冷链配送需求 ......... 35 图 57：2010-2013年上海市城市冷链配送需求变化趋势 ....... 35 图 58：2013年上海市各种冷链食品城市冷链配送需求 ......... 35 图 59：2010-2017年餐饮市场发展规模及预测 ......... 36 图 60：2010-2017年生鲜电商市场交易规模及预测 .. 36 图 61：实现共同配送的微观及宏观意义 ........ 37 图 62：中国与发达国家城市冷链共同配送水平对比 .. 37 图 63：快行线冷链主要业务板块及冷链产品 . 39 图 64：快行线冷链主要客户群 ........... 39 图 65：京东以分布式仓储为核心的的全国性物流网络........... 40 图 66：京东生鲜涉及的产品 .. 40 图 67：顺丰冷运六大业务模块 ........... 41 图 68：顺丰从五方面对传统水果寄递进行升级 ......... 42 表 1：冷链物流的主要需求来源-按产品品类分 .......... 13 表 2：冷链物流的主要需求来