摘要
内部资本市场具有缓解融资约束、增强资源配置效率等优势,在我国外
部资本市场并不完善的条件下,企业集团的发展完全依靠外部资本市场是不
实际的。在这样的环境下,企业集团通过内部资本市场的运作,发挥其价值
创造效应,成为企业集团发展的必要手段。对内部资本市场的研究始于企业
多元化发展战略的盛行,集团总部收集不同业务的回报率信息,按由高到低
的顺序进行排序,依据回报率高者优先的原则,将有限的资本配置给不同的
业务,以达到现有资源的有效配置。而随着时间的推移,企业发现多元化并
没有达到预期的创造更多价值的结果,反而拖累了企业发展的脚步,企业又
开始裁掉非核心的业务,重新走上了专业化发展的道路,这时我们也看到内
部资本市场同样存在于专业化发展的企业集团。同时,在我国内部资本市场
并没有发挥其积极的效应,反而出现更多的是资源的配置效率低下、大股东
转移财富等负面效应。结合我国的国情,不论企业集团选择专业化的发展战
略还是多元化的发展战略,怎样遏制内部资本市场在企业发展过程中的负面
影响,充分发挥内部资本市场的积极效应,让内部资本市场成为民营企业成
长的助推器,这一问题已成为研究的热点

本文主要以江苏吴中实业股份有限公司和上海复星医药(集团)有限公
司为案例,比较研究多元企业集团内部资本市场和专业化企业集团内部资本
市场的运行轨迹以及效率评价。文章总共分为五个部分:第一部分是导论,主
要介绍了本文的研究背景及意义,述说了本文的研究方法,之后对论文的结
构和主要研究内容进彳丁阐释和总结,最后对本文的主要创新点及存在的一些
局限进行说明。第二部分是相关领域研究文献的综述,一方面是对专业化和
多元化的概念和特点做简要的归纳性描述,另一方面对国内外研究内部资本
市场的概念、存在性、有效性、无效性的理论成果进行了梳理,最后叙述了
专业化和多元化与内部资本市场效率的互动关系的研究成果。通过对相关文民营企业集团内部资本市场效率评价一基于专业化和多元化的比较研究
献的评述提炼出本文需要研究的问题。第三部分是对相关研究的理论基础进
行说明,企业专业化、多元化发展战略选择涉及规模经济理论、交易成本理
论等多种理论。交易成本理论、代理理论、信息不对称理论则构成内部资本
市场的理论基础,以及几种常见的内部资本市场运作方式。然后介绍了运用
间接法和直接法对内部资本市场效率进行测度的模型。第四部分以江苏吴中
实业股份有限公司和上海复星医药(集团)有限公司为案例,概述了两家企
业选择不同战略发展的概况,分析其在发展过程中内部资本市场的运作情况,
并通过之前的内部资本效率测度模型对两家企业的内部资本配置效率进行了
测算和评价,从中比较分析出实施不同战略(专业化或多元化)民营企业集
团利用内部资本市场配置资源的运作方式单一性,效率低下。多元化发展的
企业集团做出投资决策更倾向于按照内部资本市场的原则,其内部投资方式
更接近于外部市场,虽然短期内部资本市场的效率高,对企业长期发展可能
不是很有利;专业化发展的企业集团短期内内部资本市场没有按照有效的方
式进行配置,但这样的选择多出于企业的长远发展的需要。第五部分是政策
建议,针对目前条件下企业内部资本市场存在的缺陷,提出一些建议期望内
部资本市场能够健康发展,为民营企业集团的发展壮大提供支持

关键字:专业化战略、多元化战略、内部资本市场、效率评价
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