证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 公司跟踪报告●广田股份 2015年5月18日 [table_main] 公司点评报告模板 家装电商及智能家居转型潜力巨大， 定增微调不改显著低估价值 广田股份（002482.SZ） 推荐 维持评级 核心观点： 目标价： 37.0-43.0元 [table_main]定制精装将成为传统装饰业务重要增长点，与8家合作方签署103 亿元装饰框架协议彰显强大拿单能力，“三步走”发展战略打造建筑 装饰大平台。（1）行业首个综合服务平台，包括金融、供应链和劳 务平台。（2）综合服务+绿色家装020平台，依托互联网整合线上 线下资源，直接为家庭提供绿色低碳智能的生态家装产品。（3）综 合服务+绿色家装020+家居运营服务平台，进军智能家居领域及泛 家居市场，建立“装饰装修-智能家居-智慧社区”闭环生态圈，依 托用户大数据开展社区、金融等服务 互联网家装O2O“过家家”平台蓄势待发。公司目标客户比较有 针对性，通过“过家家”网站和线下体验店开展互联网家装业务 通过线上线下一体化的装饰设计、自主报价、协助选材、施工过程 监管等消除家装过程中的痛点，还将进入家装后产业链如售后服 务、社区服务、软装导购、智能家居市场等，并为用户提供家装微 贷、家装质量保险等衍生金融服务。公司互联网家装业务有三大特 色：轻量化设计软件、良好的线下店体验、通过APP实现施工进 度互动，计划先一线城市开设直营店。根据公司发展规划，我们判 断公司远期互联网家装合理市值200亿左右 智能家居“图灵猫”比肩Nest，远期合理估值42亿元。“图灵猫” 可实现数据收集、智能化及远程控制，内置智能系统将对用户睡眠、 运动等日常生活进行个性化观察，深入学习后无需操作即可指挥家 电自动适应用户日常起居等，比nest产品具有更强大功能，除能实 现恒温器及烟雾探测功能外，还能实现安防、娱乐、健康、周边服 务、物业服务、线上卖场、线上支付、精准推荐等功能。按照Nest 收购估值195亿元、2014年销售额24亿元计算其PS8倍，按照“图 灵猫”远期年销量9万个、软件增值15%测算其合理估值42亿元 定增方案调整并不影响公司价值，引入复星，加速业务转型升级 方案调整后叶远东先生不参与认购，定增募资总额由17亿元减少 至12亿元。前海复星和益升投资分别认购10亿元和2亿元。定增 完成后，复星集团将成为公司第三大股东，未来公司可以借助复星 丰富的渠道、品牌、金融等资源和产业运营经验以及全球化的投资 能力，进一步拓展业务，推动业务转型及发展 风险提示：房地产回暖低于预期，触网智能家居低于预期等 盈利预测与估值：我们预测公司15/16/17年EPS分别为 1.23/1.45/1.71元，给予公司15年30-35倍PE，目标价37.0-43.0 元，维持“推荐”评级 项目/年度 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入(百万) 8691 9788 11207 12888 14693 增长率YoY% 28.2 12.6 14.5 15.0 14.0 净利润(百万) 523 536.54 636.67 750.15 886.62 增长率YoY% 38.2 2.6 18.7 17.8 18.2 EPS (元) 1.01 1.04 1.23 1.45 1.71 PE 29 28 24 20 17 资料来源：中国银河证券研究部，股价为2015年5月18日股价 分析师 鲍荣富 ：021-20252629 ：baorongfu@chinastock 执业证书编号：S0130514050003 周松 ：021-68596786 ：zhousong_yj @chinastock 执业证书编号：S0130515050001 [table_marketdata] 市场数据 时间 2015.05.18 A股收盘价(元) 29.15 A股一年内最高价(元) 29.15 A股一年内最低价(元) 11.62 上证指数 4308.69 市净率 3.22 总股本（万股） 51717.7 实际流通A股(万股) 47349.99 限售的流通A股(万股) 4367.71 流通A股市值(亿元) 125.43 相对指数表现图 [table_stktrend] 资料来源：中国银河证券研究部 相关研究 [table_report] 《公司点评报告＊广田股份（002482）：签超百亿框 架，定制精装家装O2O智能家居三箭齐发》 2015/05/13 《公司点评报告＊广田股份（002482）：践行平台化 转型战略，布局互联网家装和智能家居》 2015/04/16 《公司跟踪报告＊广田股份（002482）：复星战略入 股，业务转型加速》 2015/01/06 -20.00%0.00% 20.00%40.00% 60.00%80.00% 100.00%120.00% 140.00% 广田股份沪深300 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 1 [table_page] 公司跟踪报告/ 广田股份 目 录 一、传统主业健康发展，三步战略打造综合服务平台2 二、定制精装快速增长，百亿框架保驾护航 .... 4 三、互联网家装O2O：过家家平台蓄势待发 ... 5 四、智能家居“图灵猫”，期待成为下一个Nest ........... 8 五、定增方案微调不改显著低估价值 .... 9 六、风险提示 ........ 9 七、盈利预测、估值及评级 ........ 9 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 2 [table_page] 公司跟踪报告/ 广田股份 一、传统主业健康发展，三步战略打造综合服务平台 公司是公共建筑装饰行业龙头企业之一、住宅精装修业务的行业领导者。公司积极利用 资本优势展开行业上下游并购整合，不断完善总包管理、设计、园林、智能、幕墙、软装、机 电等业务实力，构建总包集成管理服务平台 图1：广田股份的业务模式 资料来源：公司公告，中国银河证券研究部整理 公司主要提供装饰施工和设计服务。装饰施工在2014年营业收入占比为97.94%，装饰 设计在占营业收入的比例为1.45%。公司装饰施工业务过去五年的毛利率稳步提升，2014年 达17.08% 图2：公司各项业务收入占总收入比重 图3：2010-2014年公司各项业务毛利率 资料来源：公司公告，中国银河证券研究部整理 资料来源：公司公告，中国银河证券研究部整理 恒大地产2014年占其营业收入比重已降至42.98%，大客户大项目战略推动其他客户收入 快速增长。恒大地产与公司在长期合作中形成了良好的沟通体系和默契的伙伴关系，使得恒大 地产招标时同等条件下倾向优先与公司进行合作，从而使双方的业务具有一定的稳定性和持续 性。随着公司大客户、大项目战略的推进，公司对除恒大地产外其他客户的营业收入将会持续 快速增长 一站式总承包 室内装饰 幕墙 智能 机电 园林 陈设等 多业态大装饰 住宅精装修 星级酒店 写字楼 商业综合体 轨道交通 大型场馆 一体化产业链 研发 设计 生产 施工 管理 服务 98.33 98.32 98.45 98.21 97.94 1.67 1.68 1.55 1.67 1.45 20102011201220132014 装饰工程业务设计业务智能工程木制品销售园林绿化 12.25 14.38 14.56 15.98 17.03 12.17 17.12 9.72 12.77 12.66 23.29 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 20102011201220132014 装饰工程业务设计业务智能工程 。。。。。。以上简介无排版格式，详细内容请下载查看