东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生 影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明 核心观点 2016年纺织服装板块整体业绩较为平淡。16年行业总收入2177.38亿元， 同比增长11.70%；净利润187.40亿元，同比增长4.16%，盈利端表现弱于 收入端。经营活动现金流量净额为181.12亿元，同比去年下滑8.60%，盈利 质量有所下降 16年行业经营和财务层面呈现的共性特点：（1）账面现金充裕、业内公司 投资风格更为谨慎，更多围绕主业开展相关的投资并购，部分公司账面净现 金充沛，为未来可能的投资并购提供了良好的保障（2）16年Q4起中高端品 牌销售现弱复苏迹象，大众服饰表现较为平淡，珠宝、中高端男女装、化妆 品等终端销售率先回暖 16年二级市场表现良好的个股可以大致分为四类：（1）新股/次新股：天创 时尚、三夫户外、哈森股份、比音勒芬等；（2）已转型或预期转型股：凯瑞 德、金鹰股份、步森股份等；（3）基于主业的产业延伸或模式创新：摩登大 道、搜于特等；（4）自身具备扎实业绩基础的个股：歌力思、联发股份、航 民股份、华孚色纺等 16年年报分子行业看，棉纺，电商行业业绩抢眼，港股体育服饰公司持续复 苏，中高端男女装和珠宝公司开始回暖。（1）家纺：大家居或IP产业转型 尚未盈利，受新业务带来的费用拖累，盈利普遍不佳（2）鞋类：终端低迷+ 竞争激烈，经营仍然面临挑战（3）男装：中高端男装开始复苏，大众男装增 速放缓（4）中高端女装：终端销售回暖复苏（5）休闲服饰：创新/转型公司 业绩亮眼，大众休闲服增速疲软；（6）棉纺：人民币贬值+棉价上涨+海外产 能投放推动整个棉纺行业整体盈利能力稳步提升（7）体育户外：户外行业仍 处于调整转型期，港股运动服饰公司持续稳健增长；（8）珠宝首饰：消费属 性强化，终端销售复苏，品牌集中度提升（9）电商：持续保持高速增长 年报业绩优良或超预期公司主要可以分为以下几类：（1）平台型公司或电商 龙头：南极电商（电商综合服务平台）、搜于特（供应链管理服务平台）、 跨境通（跨境电商龙头）（2）“人民币贬值+棉价上涨”利好下的棉纺公司： 新野纺织、孚日股份、联发股份（3）主业完成调整、产品结构优化的公司： 伟星股份、李宁、歌力思等。17年一季度现复苏迹象的公司主要有以九牧王、 七匹狼、歌力思等为代表的的中高端男女装公司和以老凤祥、潮宏基为代表 的珠宝首饰公司 投资建议与投资标的 基于对行业内各公司年报的深入剖析和未来预期，我们建议未来的行业投资 机会主要从以下几个方面考虑：（1）快速成长、低PEG的公司，主要推荐 跨境通(002640，买入)、歌力思(603808，买入)、南极电商(002127，增持)、 搜于特(002503，增持)（2）总市值安全边际高、主业复苏或稳健的公司，推 荐七匹狼(002029，买入)、九牧王(601566，买入)、富安娜(002327，买入) （3）主业稳健、低PE、高预期分红收益率的公司，关注海澜之家(600398， 买入)、森马服饰(002563，买入)、雅戈尔(600177，增持)、鲁泰A(000726， 增持)（4）主业良好增长的基础上积极围绕主业开展产业延伸和升级的细分 行业龙头，建议关注伟星股份(002003，增持)、孚日股份(002083，买入)、 潮宏基(002345，增持)、华孚色纺(002042，未评级)、汇洁股份(002763， 买入) 风险提示 国内零售终端复苏进度慢于预期、个股并购投资的不确定性等 16年体育、棉纺和电商表现突出，17 年新亮点看中高端男女装和珠宝首饰 纺织服装行业 行业评级看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国/A股 行业 纺织服装 报告发布日期 2017年05月03日 行业表现 资料来源：WIND 证券分析师 施红梅 021-63325888*6076 shihongmei@orientsec 执业证书编号：S0860511010001 赵越峰 021-63325888*7507 zhaoyuefeng@orientsec 执业证书编号：S0860513060001 联系人 张维益 021-63325888-7535 zhangweiyi@orientsec 相关报告 一季度百家零售数据回暖，中高端消费表 现突出，继续推荐低估值、高股息率个股 机会 2017-04-23 3月出口好转利好制造板块表现，聚焦低 估值、安全边际高的个股机会 2017-04-16 主题投资带动板块活跃，继续关注中高端 消费与棉纺景气度的延续 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明 HeaderTable_TypeTitle 纺织服装深度报告 —— 16年体育、棉纺和电商表现突出，17年新亮点看中高端男女装和珠宝首饰目 录 一、16年纺织服装板块概况 .. 5 1.1 整体业绩情况 .. 5 1.2 行业新特点 ...... 5 1.3市场表现........... 7 二、各子行业业绩情况 ........... 7 2.1 家纺 ..... 7 2.2 鞋类 ... 10 2.3 男装行业 ........ 12 2.4 中高端女装行业 ......... 15 2.5 休闲服饰行业18 2.6 棉纺 ... 20 2.7 体育户外行业22 2.8 珠宝首饰行业25 2.9 电商行业 ........ 26 三、16年业绩优良（或超预期）的公司和低于预期公司 ...... 27 3.1 业绩优良（或超预期）公司 ... 27 3.2业绩略低于预期公司 ... 29 3.3 17年一季度现复苏迹象的公司 ........... 30 四、产业创新/转型公司资本运作最新进展 ... 30 4.1 基于主业的产业创新公司 ....... 30 4.2小市值预期转型公司 ... 31 五、投资建议 ........... 32 风险提示 ...... 33 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明 HeaderTable_TypeTitle 纺织服装深度报告 —— 16年体育、棉纺和电商表现突出，17年新亮点看中高端男女装和珠宝首饰图表目录 图1：2016年纺织服装行业取得绝对正收益的公司 .......... 7 图2：2016年纺织服装行业取得相对正收益的公司（沪深300） .. 7 图3：14Q1-17Q1家纺行业重点公司单季度收入增速情况（%） . 8 图4：14Q1-17Q1家纺行业重点公司单季度净利润增速情况（%） ......... 8 图5：14Q1-17Q1家纺行业重点公司经营活动现金流净额/净利润 .......... 9 图6：2014-2016年家纺行业重点公司ROE情况（%）... 9 图7：14Q1-17Q1家纺行业各公司毛利率情况（%） ...... 9 图8：14Q1-17Q1家纺行业各公司净利率情况（%） ...... 9 图9：15/16年家纺行业存货/应收账款周转天数变化 ..... 9 图10：14Q1-17Q1鞋类重点公司单季度收入增速情况（%） .... 10 图11：14Q1-17Q1鞋类重点公司单季度净利润增速情况（%）10 图12：14Q1-17Q1鞋类重点公司各季度毛利率情况（%）........ 11 图13：14Q1-17Q1鞋类重点公司各季度净利率情况（%）........ 11 图14：2014-2016年各公司ROE情况（%） ..... 12 图15：2015/2016年鞋类公司存货/应收账款周转天数变化 ...... 12 图16：2014-2016年各公司经营活动净现金流/净利润情况....... 12 图17：14Q1-17Q1男装公司各季度营业收入增速（%） ........... 13 图18：14Q1-17Q1男装公司各季度净利润增速（%） ... 13 图19：14Q1-17Q1男装行业各公司毛利率情况（%） ... 14 图20：14Q1-17Q1男装行业各公司净利率情况（%） ... 14 图21：14Q1-17Q1男装行业各公司经营活动净现金流/净利润 . 14 图22：14Q1-17Q1男装行业公司各季度ROE情况（%） ......... 14 图23：2015/2016年存货/应收账款周转天数变化 ......... 14 图24：14Q1-16Q2女装行业各公司营业收入增速（%） ........... 15 图25：14Q1-16Q2女装行业各公司净利润增速（%） ... 15 图26：14Q1-17Q1女装行业重点公司各季度毛利率情况（%）16 图27：14Q1-17Q1女装行业重点公司各季度净利率情况（%）16 图28：14Q1-17Q1女装行业各公司经营活动净现金流/净利润 . 17 图29：2014-2016年女装行业各公司ROE情况（%） .. 17 图30：2015/2016年存货/应收账款周转天数变化 ......... 17 图31：14Q1-17Q1休闲服饰行业各公司营业收入增速（%） .... 18 图32： 14Q1-17Q1休闲服饰行业各公司净利润增速（%） ...... 18 图33：14Q1-17Q1休闲服饰行业各公司毛利率情况（%）........ 19 图34：14Q1-17Q1休闲服饰行业各公司净利率情况（%）........ 19