中文摘要
我国有色金属商品期货市场的发展伴随着有色金属工业的发展取得了长足
进步，有色金属期货市场的发展促使我国有色金属工业积极参与全球市场化的竞
争。本文通过回顾我国近年来有色金属工业的发展以及有期货市场的发展，对影
响有色金属期货市场价格的因素和同行业股票价格因素进行了梳理，发现成熟的
期货市场可以发挥对重要商品定价的作用，商品期货的价格或收益变动，因投资
替代效应或市场传染效应，会对上市公司股票价格产生直接或间接的影响。本文
将从均值溢出效应及波动溢出效应角度考察期货市场与股票市场之间的相互关
系。

本文选取了以铜、铝、铅为典型代表研究有色金属期货价格与同行业股票价
格的相关关系。以 WIND 资讯根据上海期货交易所编制的活跃合约收盘价作为
期货价格，股票市场上选取了申银万国 28 个一级行业——有色金属行业的三级
子行业铜、铝、铅作为研究标的。参考中证指数有限公司沪深 300 指数编制方案
(未考虑复权因素)，编制了中国铜类、铝类、铅类上市公司的价格指数。为了消
除股权分置改革股票市场市场化不彻底的影响，本文选取股权分置改革以后的日
数据时间段作为研究范围，铜类上市公司取年 1 月 4 日为基期；铝类上市
公司取年 1 月 4 日为基期；铅类上市公司为年 3 月 24 日为基期。三
类上市公司基日的股票调整市值为基值，基点指数定为 1000 点。通过协整检验，
构建 VAR 模型，对市场波动性进行 GARCH(1，1)拟合，最终通过脉冲响应、格
兰杰因果方差分解检验，研究发现：铜期货市场与铜业类股票市场之间互无均值
溢出效应，但是铜期货市场与铜业类股票市场之间互有波动溢出效应；铝期货市
场与铝业股票市场互有均值溢出效应，铝期货市场与铝业股票市场短期内有波动
溢出效应，但在长期内互无波动溢出效应；铅期货市场与铅业股票市场之间互无
均值溢出效应，铅业股市对期铅市场具有单向波动溢出效应。并且股票市场对期
货市场的波动影响大于期货市场对股票市场的波动性影响，这与传统理论和认识
中认为期货为股票提供基本面效应的假设相左。

关键词：期货市场，股票市场，均值溢出效应，波动溢出效应
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