提要
本文主要研究在报业媒体中应用实物期权方法进行投资的价值和策略分
析。全文首先阐述了报业媒体投资的背景和环境特征，介绍了报业媒体投资决
策中目前存在的问题，在此基础上比较了传统投资分析方法与实物期权方法的
差别，提出实物期权方法对于传统的投资分析方法是一个有益的补充，有助于
管理者更灵活地处理报业媒体的投资决策问题。在对实物期权的概念，它与金
融期权的关系进行介绍后，本文阐述了国内外实物期权领域的研究概述，并说
明了尝试使用实物期权方法进行报业媒体投资分析的意义。
通过对报业媒体投资运营的不确定性因素进行四个层次的识别和分析，进
而根据实物期权的分类方式识别和分析了报业媒体投资中蕴含的不同类型期
权。进行了以上的期权特征研究后，本文结合报业媒体投资实例进行了两种不
同类型实物期权参数的测算和价值的计算，并分析了计算结果，提出了提高投
资项目中实物期权价值的策略，最后阐述了本文的结论和对实物期权方法应用
的展望。
关键词：实物期权报业投资期权分析
第一章绪论
1.1选题的背景与意义
1.1.1报业媒体投资升温
中国报业媒体产业的一个重要话题是报业投资，当前报业媒体的投资政策
有了一些松动，最近报业已经在政策上允许民营资本的有限进入，报业多年来
高利润率的利益空间预计将会吸引大量的业外资金流入报业市常目前报业媒
体投资涉及到的重要问题是：由于报业市场的激烈竞争和格局变化，市场未来
的增长趋势和运营模式亦不断变化，使得投资环境和前景都具有很多不确定
性，这些都决定了报业投资与其他行业不同的风险和收益特征。
中国报业协会公布的数据表明：截至2005年7月，全国共出版报纸1926
种。其中，中央级报纸218种，占我国报纸总量的11.3%；省级报纸806种，
占总量的41.8%；地市级报纸848种，占总量的44%；县市级报纸54种，占
总量的2.8%。在各盛自治区、直辖市中，出版报纸最多的省份为广东省，
共出版100种报纸；出版报纸最少的为宁夏回族自治区，共出版15种报纸。
2004年，全国报纸销售定价总金额达252.9亿元，比上年增长约5个百分点，
占当年全国GDP总值的0.19%，其中日报198.8亿元，占78.6%，周报52.32
亿元，占20.7%。广东以40亿元销售额高居榜首，其中日报定价总金额达37.5
亿元。[1]中国报业在近10年内的增长和扩张速度惊人，从广告收入指标来看，
1997年全国报业广告收入为96亿元，1998年为98亿元，1999年为110亿元，
比1983年增长145倍，而2001年达到157.7亿元，2002年为188.48亿元，
2003年升至243.01亿元。20世纪90年代前5年，全国报业的广告收入年平
均增长速度达到60.9%，目前的增长速度依然保持在20%以上。广告收入过亿
元的报纸已超过24家，基本上报业投资的平均收益率保持在17%~50%。[27]根
据世界银行发展指标数据库（2002）以及《中国媒体普及率追赶的实证分析》
（胡鞍刚）计算的世界100多个国家的经济发展状况和千人日报拥有量回归分
析结果，日报普及率与人均GDP有显著的正相关性，相关系数为0.97～1.26，
经济发展水平是报业发展最重要的影响因素，因此可以说我国报业市场的基本