国信证券商业百货行业投资策略报告 商业百货投资策略 商业百货行业受整体经济情况影响较大，在整体经济形势向好或者说基本面稳定的情况下，行业整体估值不会出现大的变化，长期上持有是较好的投资策略。由于目前行业估值并不便宜，短期择机则比较关键。可重点关注精选区域性优秀民营公司以及改善有望的国有百货公司。 三因素驱动零售行业快速增长 行业运行趋势回顾及展望 百货：精选受益于区域发展的优秀民营公司 目录 第一因素——经济转型：扩大内需强调居民消费 2009年居民消费占比35.11%发达国家55-70% 今年多次出台政策刺激消费 《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十二个五年规划的建议》中，“扩大内需”首次在建议中成为独立章节，“坚持扩大内需特别是消费需求的战略，必须充分挖掘我国内需的巨大潜力，着力破解制约扩大内需的体制机制障碍，加快形成消费、投资、出口协调拉动经济增长新局面。” 建议中提出今后五年中国经济社会发展的五大目标，其中一大目标便是提高居民消费率： “—经济结构战略性调整取得重大进展。居民消费率上升，服务业比重和城镇化水平提高，城乡区域发展的协调性增强……” 三因素驱动零售行业快速增长 消费（包括居民消费和政府消费）对GDP增长贡献率逐年上升，2007-2009年分别为39.2%、43.3%、53.1%。未来数年内，该趋势仍将持续。 三因素驱动零售行业快速增长 2009年中国居民消费占GDP的比重为35.11%,对2020年居民消费率做50%/60%/70%的假设，测得未来10年中国居民消费总额的复合增长率如下表。 三因素驱动零售行业快速增长 第二因素——收入增长提升消费支付能力 城乡居民可支配收入的实际增速总体低于GDP增速 三因素驱动零售行业快速增长 《十二五规划建议》五大目标之一：居民收入快速提升 “合理调整收入分配关系……努力提高居民收入在国民收入分配中的比重，提高劳动报酬在初次分配中的比重。创造条件增加居民财产性收入……” “健全覆盖城乡居民的社会保障体系……” 建议中吧提高城乡居民收入水平作为十二五规划的五大目标之一： “——城乡居民收入普遍较快增加。努力实现居民收入增长和经济发展同步、劳动报酬增长和劳动生产率提高同步，低收入者收入明显增加，中等收入群体持续扩大，贫困人口显著减少，人民生活质量和水平不断提高。” 三因素驱动零售行业快速增长 2010年全国最低工资平均上调幅度25%左右 上调总体趋势：最低档工资的上调幅度高于最高档工资的上调幅度；欠发达地区的工资上调幅度高于发达地区的工资上调幅度。 三因素驱动零售行业快速增长 一、基本概念 第三因素——通货膨胀推高零售行业增速 温和通胀延续的情况下，不仅推高了商业行业增速，而且强化了商业行业的渠道价值，通过利润截流及成本转嫁，零售企业收益明显。 三因素驱动零售行业快速增长 Thank you!