摘 要
高管薪酬问题一直是公司治理研究的重点，如何设计合理的高管薪酬制度，
使高管更好地为股东创造财富，最终实现股东财富最大化，成为了管理学关注的
重要问题。本文以我国上市公司为背景，对高管薪酬激励、风险承担和企业绩效
之间的关系展开了研究。
在对国内外相关研究成果进行全面回顾，相关概念及理论进行深入研究的基
础上，首先对高管薪酬激励、风险承担与企业绩效的相互关系进行了分析并提出
研究假设。其次，通过数据筛选，最终得到322家上市公司2004-2013年的样本数
据，运用科学的数理统计方法加以检验，探索高管薪酬激励、风险承担与企业绩
效的关系，并对三者间影响的过程路径模式加以分析。然后，得出以下结论：高
管货币薪酬激励与风险承担、企业绩效正相关，而高管的股权激励与风险承担、
企业绩效的相关性没有通过假设检验；风险承担在高管货币薪酬激励与企业绩效
间起中介作用。最后，针对论文的研究结论，提出了相应的对策建议。本文的研
究深化了我们对于薪酬激励和企业价值间关系的理解，也为中国上市公司高管薪
酬契约设计的有效性提供了借鉴与参考价值。
关键词：上市公司；高管薪酬；风险承担；企业绩效；中介效应
第 1 章 绪论
1.1 研究背景及意义
1.1.1 研究背景
所有权和经营权的分离是现代企业的一个显著特点，作为企业所有者的股东
不再直接对公司进行经营管理，而是委托代理人(高管)管理公司的日常经营活
动。高管相对于股东而言，持有更多更全面的企业管理信息，又由于“委托-代
理”契约的不完备性以及股东和高管追求目标的不一致性，往往会导致“代理问
题”。因此，为了维持良好的委托-代理关系，建立有效的高管薪酬契约是关键。
近年关于国有企业改革的讨论中，涉及的一个重要话题就是调整国企高管薪酬。
自从《中央管理企业负责人薪酬制度改革方案》实施以来，大多数国企高管薪酬
下调，讨论已久的高管薪酬激励问题又一次出现在公众面前。
在经历了 2008 年金融危机之后，全球的经济都受到了重创，大大加剧了企
业的经营风险。在内外部环境的双重影响下，公司管理者的经营决策对企业的生
存和发展的影响作用越来越大，管理层的经营理念与决策可决定一个企业的兴败
存亡。在公司利益无法与自身利益并存的情形下，管理者常常偏向于考虑如何作
出决策使自身利益达到最大。为了解决此类问题，大部分企业选择对管理层进行
高额的薪酬激励，以降低公司的不利风险。但是，效果却显得差强人意，高额薪
酬无法有效的发挥对管理层的规范作用，从而遭到各方的质疑。近几十年来，天
价薪酬问题被一一曝出，引起了公众的广泛关注。越来越多的公众认为，企业高
管所获得的薪酬远大于其应得，并且薪酬与企业的绩效之间不存在必然的联系[1]
。例如，在 2013 年披露年报数据的 1355 家上市公司中，有 76 家公司的前三
名高管薪酬总额超过 500 万。名列第一的是万科，三高管的薪酬总额达到了 3981
万元；中国平安位居第二位，3266 万元；方大特钢以 2860 万元位居第三。据报
道，名单中的 76 家公司，其中有些公司的利润尚未达到 6000 万元，也就是说在
盈利较少的情况下，公司仍支付给三位高管超过 500 万元的薪酬。高管薪酬和公
司绩效之间是否存在很强的关联性，仍然还具有很大争议。
风险承担是近几年开始引起学者们关注的一个热点话题。风险承担主要是指
企业在进行决策时对于投资回报不确定的项目的选择，主要通过企业高管的风险
偏好行为体现，高的风险承担说明企业高管更具有冒险精神，偏好于作出风险性
较大的投资决策；反之亦然。风险偏好型的管理理念或是风险厌恶型的管理理念
都将对企业的绩效产生一定的影响。根据代理理论，高管的人力资本及个人财富