社会融资总量与股票价格关系
—— 基于沪深 300 指数的现实证据
摘 要
社会融资总量已经成为目前研究宏观政策、经济运行、金融发展的
重要指标，也成为央行宏观调控的重要中间目标。而股票市场作为货币
当局货币政策调控的重要对象，深入理解社会融资总量和股票价格的关
系，能够使得社会融资总量更好地反映社会整体融资状况，有利于央行
准确施行货币政策，减少相关政策对股票市场的不当影响，并有效探索
股票市场运行规律。

本文从理论和实证两方面着手，解构社会融资总量，透析股票价格
形成机制，系统探讨股票市场传导货币政策机制，找出社会融资总量与
股票价格的相关关系，希望给能宏观政策制定者和微观投资者提供一定
的参考建议。

理论研究方面，主要基于货币政策传导的一般理论和货币政策的股
票市场传导理论。实证方面，通过研究社会融资总量和沪深 300 指数的
月度值，运用时间序列工具的计量模型对社会融资总量和沪深 300 指数
的关系进行研究。首先使用单位根检验方法对变量进行平稳性检测（本
文发现数据是平稳的，因此省去协整检验步骤），接着建立向量自回归
(VAR)模型，并进行格兰杰因果检验、脉冲响应函数分析，进而系统、
全面的研究了社会融资总量和股票价格关系。

从 Var 模型的结果可以看出，沪深 300 指数与社会融资总量滞后一
期月度值有微弱的正相关关系，而与滞后两期月度值存在微弱负相关关
系。细究原因，股票价格受多种因素影响，而社会融资总量只是从宏观
货币角度影响股票价格，其他诸如产业、公司等微观因素的影响效应可
能更大。

关键词：社会融资总量，股票、货币