从商业银行资产负债表看债券市场投资新变化
——2015年流动性专题研究报告
固定收益分析师齐晟
2015-5-7汇聚财智共享成长重要观点：
在法定存款准备金制度下，存款与贷款投放，包括债券投资均没有直接关系，而是通过准备金消耗超储
的方式间接影响贷款投放与债券投资。存款贷款的多少并不能直接决定债券投资的规模，超储才是决定
债券投资规模的关键变量;贷款利率既与基准利率有关，又与银行FTP价格等成本价格有关，导致13年后
贷款加权平均利率与资金利率出现了一定程度的背离

随着利率市场化的进程继续，银行负债的结构性调整，存款向同业负债和应付债券（包含同业存单）的
转移，存款中活期存款占比下降，均会带给银行负债成本上行压力，这也会对冲掉由于货币政策宽松，
资金利率下降给银行降低负债成本所带来的利好效应
从16家上市银行资产负债表的整体变化情况来看，最重要的变化是存款、贷款、配置类债券投资等传统
业务占比正在下降；同业资产、同业负债等创新业务占比正在上升。发生该变化的根源恐怕在于利率市
场化带来的银行负债成本上升以及外汇占款下降带来的资金减少，从而需要商业银行主动增加成本更高
的同业负债，同时减少收益更低的债券投资，追逐收益更高的同业资产，最终导致资金利率和债券利率
的中枢水平出现上行

另一方面，交易性资产与负债的比重也在上升，我们推测这可能会导致交易性资金对于债券的影响更大，
近年来债券收益率曲线的平坦化或与银行对债券投资的侧重点从配置盘转向交易盘有一定关系，最终也
会使得债券市场的波动性有所增加
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汇聚财智共享成长
鸟瞰商业银行资产负债表
资产端：贷款、证券投资、同业资产三足鼎立
负债端：存款、发行债券、同业负债鼎足三分
整体变化：高息负债不断上升，资产追逐更高收益汇聚财智共享成长1.1 上市银行资产资产负债表主要包含的资产科目与负债科目
在2011年我们曾经从央行资产负债表与金融机构信贷收支表入手进行分析，推出了流动性专题研究系列
报告，受到市场关注。在随后的几年中，银行资产负债结构正在发生着翻天覆地的变化，相应地对于流动性
和债券投资行为也产生了重大影响。与此同时，我们也继续分析和研究着这些新变化：2015年，我们将再次
推出流动性专题研究系列报告，从银行资产负债的变化入手，对近年来由于银行业务模式变化而对流动性和
机构投资行为产生的影响进行分析与研究，希望能够对原有的流动性研究体系继续起到补充作用

1.1双图模版
现金及存放中央银行款项可供出售金融资产同业和其它金融机构存放款项应交税费
存放同业和其它金融机构款项持有至到期投资向中央银行借款应付利息
贵金属长期股权投资拆入资金代理业务负债
拆出资金应收款项类投资交易性金融负债应付债券
交易性金融资产固定资产衍生金融负债递延所得税负债
衍生金融资产无形资产卖出回购金融资产款预计负债
买入返售金融资产商誉吸收存款其他负债
应收利息递延所得税资产应付职工薪酬
发放贷款及垫款投资性房地产
代理业务资产其他资产
负债资产