摘 要
本文从中国私募股权投资市场中投资机构分化为战略投资者和财务
投资者的实际情况出发，认为战略投资者和财务投资者的核心差异在于
为被投资机构提供的增值服务的区别。提出区分战略投资者和财务投资
者五条标准和三个原则。按照以上标准和原则，我们以创业板和中小板
医疗行业 45 家上市公司为例进行实证分析。根据上市公司在上市前私募
股权投资机构的类型不同。将其分为财务组和战略组，并分组计算样本
公司上市后 4 个维度的财务比率和 3 个维度的行为指标情况，进而使用
Wilcoxon(Mann-Whitney)秩和检验、Median Test、Wald-Wolfowitz 游
程检验三种非参数检验方法进行财务比率和行为指标对比分析。经过分
析后，发现半数以上财务比率和行为指标财务组和战略组无统计学差异

在扣非净利润率、流动比率、速动比率、资产负债率、权益负债比率、
研发投入、发行费用方面，财务组表现优于战略组。战略组在总资产周
转率方面优于财务组。从分析中我们发现战略投资者对被投资企业价值
提升与财务投资者相比并不明显，考虑原因包括产业资源转移难于实施、
产业价值提升需要较长的时间来实现、战略投资者职业经理人无行为动
力等原因。关键词：私募股权 投资者类型 财务比率 行为指标 统计学分析
第1章 引言
1.1 研究背景
近 20 年，在中国资本市场中，“私募股权投资”越来越多的被人提及。但就在人们刚刚熟
悉这个行业的时候，最近的 2～3 年，私募股权投资的从业者却普遍有风暴前夕的预感。2012 年
以来，媒体也一再用“低潮”、“冰点”、“下行”等词语对于私募股权投资行业的现状进行渲
染。在中国，私募股权投资这个新兴的行业正面临着各种挑战

1.1.1 私募股权投资的定义
根据欧洲私募股权投资协会对于私募股权定义为：
Private equity is a form of equity investment into private companies that are not
quoted on a stock exchange. Private equity is distinguished by its active investment
model, in which it seeks to deliver operational improvements in its companies, over
several years[1].
在欧洲私募股权投资协会对于私募股权投资的定义中，强调私募“积极投资”的特性。私募
股权投资区别于其他投资模式，不只是资金来源和投资标的的不同，更重要的是“寻求长期的经
营改善”。这也决定了私募股权投资的使命不与操作方法同于其他投资模式

本文认为，私募股权投资的特点为：从投资标的上，以投资非上市公司股权为主；从投资使
命上，追求被投资企业长期的经营能力提升。对于被投资企业价值的提升并不是可有可无的增值
服务，而是为私募股权投资创造核心价值。这一点在当今中国股权投资市场来看更有现实意义

本文所研究的不同类型的私募股权投资机构对于投资标的企业的价值提升，就是围绕私募股
权投资企业的投资使命进行相关分析。这一点与欧洲私募股权投资协会对于私募股权投资的定义
一致

1.1.2 中国私募股权市场现状
本文将中国私募股权投资行业短短 20 年的历史，按照时间轴划分为三个阶段，分别为：第
一阶段：2001 之前的市场萌芽期；第二阶段：2002～2006 年的平稳发展期；第三阶段为 2007～
2011 年的高速发展期。如下图所示：