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EVA评价指标建立在传统的会计利润指标基础之上，同时又优
于会计利润指标，两者最大的区别在于对“资本成本”的不同处理。
传统的会计核算方法以利息费用的形式反映债务融资成本，却忽略了
股权资本成本，无法体现股东所要求的风险约束最低回报率。EVA
评价指标全面地考虑公司所使用的资本成本，将股权资本成本以投资
者资金的“机会成本”的形式，加入总资本成本之中，能够全面体现
所有融资来源所要求的投资收益率。EVA评价指标的重要意义在于
给公司管理者和股东们一个清晰的“价值创造”概念，以帮助管理者
真正实现对公司的价值管理。
尽管EVA在国外运用已经有近20年的实践历史，并且有第三方
的研究证明EVA计划的优越性，而且我国理论界也兴起“EVA”热，
但EVA在我国企业中运用还处于起步阶段。随着中国企业的日益成
熟和现代经营管理模式的要求，我国的企业也必将把价值创造作为追
求的首要目标。
本文主要以EVA评价指标为研究对象，首先对EVA理论进行介
绍与探讨，阐述了EVA在企业管理中的作用。然后通过对评价指标
进行深入、系统地研究，作者在理论上有所创新，提出企业的三层管
理者为提高EVA应重视不同的指标体系。即对EVA进行三种不同形
式分解，对应于企业的战略层、战术层及作业层，以便企业管理者有
所借鉴作用。针对我国上市公司中宝钢股份和青岛啤酒实施EVA管
理的实际情况，采用实证分析，对钢铁行业和啤酒行业进行比较，探
讨EVA在我国的有效性。最后，指出EVA的局限及我国运用的本土
化改造。论述过程中，主要采取规范的理论分析与初步的实证分析相
结合的研究方法。
在本文中，比较具有创造性的研究成果在于，通过深入分析EVA
指标提出了管理者处于不同层级应重点关注不同的指标。同时，在研
究中，与我国证券市场相结合进行了初步的实证分析，对EVA运用
于钢铁行业和啤酒行业进行了探讨。本文的意义在于，试图为管理者
运用EVA指标提供一种新视角和国内企业是否运用EVA提供说明。
关键字经济增加值；资本成本；市场增加值；股东价值
第1章引言
从九十年代初期开始，EVA作为“当今最热门的财务指标”在全球许多著
名的大公司如可口可乐公司、日本索尼公司、德国西门子公司等得到运用，并
取得了显著的成效[1]。同时，学术界也出现了大量研究EVA指标及评价体系的
文章。根据研究方法的不同，这些文章分为运用实证研究方法和运用规范的研
究方法两大类。
对EVA指标及评价体系进行实证研究的目的主要是通过证券市场的数据
来证明EVA评价体系的有效性和优越性，这些研究主要是为验证EVA指标对
股票价格的解释能力是否比传统指标要强以及研究采用了EVA指标和EVA业
绩评价体系的公司与没有采用的公司在证券市场上的表现是否存在差异。由于
各个学者所采用的研究方法不同，因此得出的结论也不尽相同。对于国外成熟
资本市场，总体上对EVA指标的研究结果支持EVA比传统指标对股价的解释
力更强这一结论[2]。SternStewart公司[3]与学术界在1999年进行的一项研究中
选取了66家采用了EVA指标的上市公司，同时在每个样本公司所处的行业中
选出10家与其市值相近但未采用EVA指标的公司作为参考公司，研究结果表
明，前者的股票年平均收益率显著高于后者。此外，JamenS.WalLace(1997)的
研究结果[4]也表明，根据EVA指标衡量业绩并据以设计报酬制度，确实有助于
管理者采取有利于股东财富最大化的行为，提高公司的真实经营业绩。
对EVA及其业绩评价体系的规范研究主要围绕着以下几个方面进行。首先
是对EVA计算中进行的调整的研究，分析调整的作用和意义，得出的结论是:
过多的调整既花费成本同时也不利于EVA的广泛使用，最适合的作法是进行五
到十五项[5]常见的调整；其次是对EVA有效性的理论分析，包括对EVA独有
的优越性及局限性的分析，一致的结论是EVA比传统指标更准确地衡量了经营
业绩，与股东财富相关性更强；再次是对EVA报酬计划设计的研究，SternStewar
公司发表了一系列的文章阐述了EVA的红利计划、红利银行的设置等；最后是
围绕EVA业绩评价体系在实际中的运用而进行的研究，即如何才能让EVA业
绩评价体系在应用中真正发挥作用。
目前，我国已经有个别的国内企业开始尝试通过EVA来改善公司内部的财
务管理，比如宝钢股份、青岛啤酒等，通过与思腾思特管理咨询公司合作，尝
试建立以EVA为中心的管理体系的改革已在进行之中。学术界对EVA的研究
也逐步向深层次发展。由于运用EVA的上市公司很少及我国证券市场的不完
善，对EVA进行实证研究的文章相对很少。
