经营者股票期权(Executive Stock Option，ESO)是指企业所有者授予经
营者在未来一定期限内以某一既定的价格购买一定数量本公司股票的选择权。

现代公司理论关于剩余索取权和剩余控制权配置的论述中谈到，在两权分离
的现代企业制度下，要使企业实现效益最大化，必须使股东掌握的剩余索取权与
经理所掌握的剩余控制权两者尽最大可能地对应。

委托代理理论认为为了最大限度地降低代理成本和减少道德风险，需要通
过一定的激励约束机制来规范经理的行为。

人力资本产权理论认为，企业由人为资本和物质资本构成，人力资本使物质
资本增值。经营者作为一种特殊的、稀缺的人力资本的所有者，伴随着市场竞争
的日趋激烈，在分享企业剩余索取权的谈判中实力不断增长。

从会计计算及股票期权属性讨论经营者股票期权的计算方法，从而确定股票
期权总价值的理论计算。

在我国实施经营者股票期权实际运行中遇到内、外部环境的的问题，包括股票
市场、经营市场、产品市场、中介机构、法律环境、公司治理结构等，以及操作
过程中的种种政策问题。本文针对这些内、外部环境阐述相关建议，进一步规范
股票市场，培育高效的资本市场，加快建设完善的职业经理人市场，完善相关法
律法规，改善国有企业法人治理结构：此外，政府应在外部监控组织的建设方面
迸一步加大力量，使其不断完善。

总之，实施经营者股票期权制对我国国企改革有着积极的现实意义，但在目
前的现实情况下，股票期权的推进既不能盲目乐观，企图一蹴而就，也不能畏手
畏脚，停滞不前，甚至全盘否定。应进行实事求是的全面分析与研究，用发展和
辩证的态度去探索适合我国国情的股票期权激励机制。

关键词：股票期权经营者激励约束公司法人治理
ABSTRACT
Since the reform and opening policy was performed in the past more than 20 years，
the state enterprises have achieved remarkable performance．However,the
unreasonable inspiration mechanism still exists in the enterprises，which prevents
them developing for a long time．Therefore，we will study and expound the status on
ESO in China in this paper．
The executive stock option(ESO)refers tO the option right of all enterprise
executive buying a company’S stock at a given price within a certain period of time in
the future．
The theory of modem companies on the disposition of the surplus demand right
and surplus control right holds that if an enterprise is made tO realize its maximization
of profits，great efforts should be made tO be corresponding tO each other between the
surplus demand right of the shareholders and the surplus control fight of the manager
under the condition ofthe separation ofthe two kinds ofrights．
The theory of entrustment and agent thinks that it is necessary tO standardize the
manager’S behaviors by certain inspiration restraining mechanism in order tO reduce
agent cost and moral risk to a great extent．
In the theory on property right of manpower capital，it is believed that an
enterprise consists of the manpower capital and the material capital，while the
manpower capital Can increase the value．With the market competitions becoming
more and more furious，those executives，as the special and rare owner of manpower
capital，have a continuous increase of their actual force in the talks about the
enjoyment of surplus demand ri曲t of enterprises．
The calculation method of executive stock emption(ESO)is discussed from the
attribute of accountant calculation and stock option，consequently the theoretical
calculation oftotal value ofstock option is determined．
In the practical operation of executive stock option in China，there are intemat
and external environmental problems，including stock market，management market，
product market，agency institution，legal environment，management structure of
companies and SO on as well as various policy problems．In this paper,according to
the above problem，some suggestions are put forward，and thereout we will
standardize stock market，cultivate high efficiency capital market，accelerate
constructing perfect and professional management personal market．perfect relatiVe
laws and regulations and improve the management structure of enterprise legal person．
Besides，the Government is supposed to Strengthen the outside supervisory system of
organizations．
In short，the implementation of executive stock option(ESO)has a very practical
significance for the reform of the enterprises．Howeveg under the present
circumstances，the promotion ofESO cannot be accomplished in an action．Instead we
should explore the inspiration mechanism of ESO on the basis of the actual status in
China
Key words：stock option；
enterprise executive；
inspiration；
restrain；
company legal person management
引言
国有企业改革是我国经济体制改革面临的重要而艰巨的任务之一，改革的方
向是建立现代企业制度。现代企业制度所要解决的主要问题之一就是激励问题，
即在制度上协调所有者、经营者和员工之间的目标不一致和利益冲突，并最终解
决企业发展的根本问题——发展动力。

在国企经营者的报酬与其经营业绩脱钩的状况下，如何通过合理的分配制度
体现经营者的价值，对稀缺的经营者管理才能给予合理的报酬是我国国企改革中
的一大难题。以往，国企的物质激励方式中更多的是短期激励。近年来，随着国
企改革的深入，出现了一些诸如年薪制、灵活福利方案等新的薪酬分配办法，丰
富了激励体系。但随着国企经营者在职消费，频繁调动，企业的所有者越来越关
注经营者为企业带来的长期利益，与此相对应，长期激励方式也应运而生，其中
最常见的就是股票期权。

股票期权作为一种长期激励方式，产生于20世纪50年代的美国，是一种旨
在解决企业委托——代理矛盾，报酬和风险相对应的长期激励制度。80年代以
来，在国夕}取得了很大的成功。引入我国以后，其先进的理念引起我们的关注，
本文正是在这样的背景下，对股票期权引入我国国有企业后所面临的问题进行了
分析并提出相应的对策。

本文共分六章，第一章通过对我国国有企业成效和现状分析，阐述在国企实
施股票期权的必要性；第二章在了解经营者股票期权相关知识的基础之上，讨论
了国有企业实施股票期权的重要意义；第三章从会计属性和股票期权属性，讨论
股票期权的计算。第四章，分析我国实施股票期权的现实环境，强调了实效股票
期权所具备的环境；第五章，对实施股票期权的政策进行分析，同时介绍了我国
实旌股票期权的实践；第六章，在前几章论述的基础上，根据我国的实际状况，
本文提出相关建议。

经过理论阐述和分析之后，本文得出结论，经营者股票期权制对我国国企改
革有着积极的现实意义，但目前尚不具备在我国全面推行的条件。与此同时也不
能因此而停滞不前，需要不断完善各方面的条件，并对引入的股票期权制加以修
正、改造，以适应我国的国情，在此基础上，稳步推进国企经营者股票期权制的
实施。

本文是站在企业改革的角度分析经营者股票期权的激励作用，而不是股票期
权的操作性问题。其中的分析对象仅限_F国有企业，以公司制企业为主要讨论对
象。文中谈到的经营者指的是从事企业战略性决策并对企业经营活动和经济效益