新安股份调研报告（2004年11月12日） 投资要点 Ø 公司是亚洲最大的草甘膦原粉生产和出口商，也是国内第二大 有机硅单体生产商，公司围绕氯元素循环技术，依靠规模，锻 造核心竞争优势——成本优势，是国内代表“循环经济”的第 一A 股。 Ø 在全球对除草剂的持续强劲需求、国内企业反倾销胜诉、国内 行业整合初步结束的背景下，化工原材料价格上涨的推动国内 草甘膦行业自2003 年下半年起开始复苏。 Ø 由于国内消费升级，对素有“工业味精”之称的有机硅需求持 续稳定在10％－15％，在04 年7 月国内展开反倾销立案调查 以来，国内有机硅行业复苏迹象明显，价格出现回升。 Ø 公司业绩04 年爆发式增长得益于行业复苏和产能扩张。05 年、 06 年公司继续分享行业复苏，并有外延的有机硅产能释放和收 购草甘膦企业。 Ø 公司重视有机硅产业链的完善和衍生。在拥有2.95万吨/年采硅 矿的上游资源外，公司开发高温硫化硅橡胶（HTV）等下游产 品，以加强市场的抗风险能力。 Ø 投资此公司的主要风险是产品价格波动、反倾销和人民币升 值。 Ø 假设05 年起人民币升值3％，我们预测公司04－06 年EPS 0.41、0.53 和0.585 元/股；不考虑升值，预测04－06 年EPS 0.41、0.61 和0.685 元。给予18－20 倍合理市盈率，未来6 个月合理股价10.00 元以上。我们给予公司“买入”评级。认 为是中长线品种。 一、公司简况：草甘膦和有机硅并驾齐驱 （一）产业链：氯元素搭起二大主业的桥梁 公司是国际农药中最普遍的除草剂——草甘膦制造和出口商，目前产 能3＋2（新收购江南化工的产能）＝5 万吨/年，居亚洲第一，列世界第 二（第一是MONSANTO 孟山都公司：20 万吨/年）。公司草甘膦原粉的 99％以上远销南美、欧洲和亚洲等地。 鉴于氯甲烷和盐酸的循环利用，公司拓展有机硅单体业务，目前产能 达到6 万吨/年，是国内仅次于星新材料（600299）（7 万吨/年）的第二大有机硅单体生产商。 图1：公司草甘膦和有机硅产业链 （二）氯元素循环的协同优势造就业内最高的盈利水平 据调研所知：氯元素循环利用使公司草甘膦和有机硅单体成本下降 2000－3000 元/吨，由于（1）草甘膦售价（3.20 万元/吨，不含税，以下同）高于有机硅单体售价（平均1.10 万元/吨），（2）氯甲烷成本占有机硅单体一半左右，因此这种协同优势在有机硅单体的毛利率上体现得更加突出，有机硅单体毛利率高于行业20 余个百分点，草甘膦毛利率高出行盐酸黄磷液氯甲醇亚磷酸二甲酯氯乙酸、合成氨 甘氨酸草甘膦草甘膦粉剂草甘膦水剂氯甲烷硅粉 硅矿石有机硅单体DMC、D4 等中间体硅树酯：高级塑料等硅橡胶：密封圈等 硅烷耦合剂：添加剂氨基硅油：洗发水等- 3 -业5－8 个百分点。 表1：草甘膦产品同类企业品毛利率比较 ......