申银万国-2004年10月调研报告打包 投资要点： 􀁺 在公司控股和托管的6个子公司中，04年9月新托管的实用电器公司将对公司未来的业绩方向产生巨大影响，但也存在很大的不确定性； 􀁺 2004年以来，公司放弃了03年的低价策略，同时更加倾向于北美洲市场，导致04年的毛利率水平相对于03年来讲有了比较明显的提高；我们预测在未来2-3年内公司将继续坚持这一策略； 公司新近获得的03-05年享受7.5%的所得税优惠、募集资金项目的加速投入和其它新产品的投产也将促进公司业绩在04-06年出现比较明显的增长； 􀁺 公司有可能通过再融资的途径对实用电器公司进行收购； 􀁺 预测公司04-06年ESP分别为0.98、1.44和1.79元，但考虑到实用电器公司业绩的重大不确定性和公司再融资可能会摊薄EPS，我们仍给予“观望”的投资评级。 一年内股价与大盘对比走势： 1.公司概况 德豪润达电气股份有限公司主营小家电出口业务。其控股股东为珠海德豪电器有限公司，控股比例为37.87%；实际控制人为王冬雷、王晟两兄弟，实际持有公司发行后股本的43.81%。 公司主要有五个控股、参股子公司，具体情况见表1.另外，我们认为公司9月10日公告的受托经营的实用电器有限公司将对公司未来的业绩产生较大的影响。 此下载文件来自于 企业管理资源网 www.m448 (大量管理资料下载) 2. 公司主营业务分析 2.1 主要业务是厨房电器产品 根据公司的招股说明书，公司的主营业务范围是小家电产品，其中又以面包机、烤箱和电炒锅为主。但公司的04年中报的统计口径发生了变化。从新的 图1：2004年上半年公司的主营收入比例结构 统计口径看，公司的主要产品是厨房电器产品，占公司主营收入的91.75%。相对于03年同期的该项业务的占比情况，提高了20.74个百分点。而同时居家及个人护理产品和其它产品的比例则明显下降。 我们认为公司居家及个人护理产品和其它产品的比例下降的主要原因是：公司的主要产品——厨房电器产品具有明显的季节性，所以公司开拓居家及个人护理产品和其它产品的目的实际上只是为了提高产能利用率、分摊不变成本，因此，这些业务本来的产品结构就比较低，毛利率水平低（2003年上半年仅为8.27%）；加上04年上半年原材料价格上涨、出口退税降低、国际市场价格竞争激烈和公司主动放弃低价策略等因素，公司该项业务的占比明显下降。 从绝对销售收入角度看，04年上半年，公司厨房电器产品的销售收入达到3.94亿元，同比增长32.2%；同时，该项业务的毛利率水平也从03年同期的21.62%提高到24.25%，提高了2.63个百分点。这说明公司在诸多不利因素的情况下，依然通过产品结构的提升达到了提高主营收入和主营利润目的。 ......