钢铁行业2004年四季度投资策略报告 投资要点 􀁺 三季度钢材价格大幅反弹，板材类价格达到历史新高，国内外主要钢厂调高四季度报价，预计2004年行业利润增幅较大。 􀁺 钢材的供需关系可以归纳为“供给增长加速、需求增长减速”，未来钢材价格在上下波动中重心逐步下移，支撑这个判断的主要理由是近几年钢材供给的快速增长以及今后几年经济所处的是一个“加息周期”。 􀁺 钢材价格与固定资产投资增速的相关性为82％，基于两者相关性判断，2005年钢材综合价格下跌幅度在12％左右，其中板材的幅度预计在5-10％，而长材（主要指螺纹钢）的幅度预计在10-15％，板材类价格下跌幅度较小主要是因为需求缺口和国内外价格倒挂。 􀁺 在“总量过剩、结构不合理”的背景下，投资机会很可能来自行业细分和重组兼并两个方面。从产品差异和技术壁垒来寻找子行业，我们看好薄板和中厚板当中的品种板两个子行业。 􀁺 比较国外钢铁行业的发展和盈利模式，在行业周期见顶和行业集中度过低的条件下，龙头公司可以通过兼并收购保持良好的成长性和股价收益率，重点关注国内具有的兼并收购能力的公司，主要包括宝钢、武钢、鞍钢和新钢钒等公司。 􀁺 从估值水平上判断，目前1.71倍的市净率基本与国外钢铁公司接轨，而9倍的动态市盈率则相对过高，考虑到A股市场股价可能含有的“股权溢价”，我们认为钢铁行业相对合理的动态市盈率区间在8-10倍，维持“中性”的行业评级，维持宝钢和武钢 “谨慎推荐－A”的投资评级。同时关注三季度钢价反弹以及高股息率带来的中短期投资机会。 􀁺 行业的风险主要来自明年国家是否会进一步采取宏观政策抑制投资过热问题。 此下载文件来自于 企业管理资源网 www.3722. (大量管理资料下载) 一、钢材价格波动及趋势分析 9月份螺纹钢及线材价格反弹到3740元/吨左右，板材类价格已经处于历史新高，冷轧薄板接近6000元/吨。国际上北美和欧洲的CRU指数达到178和166，均处于历史新高。国主要钢厂调高四季度的报价，冷卷1.0上调幅度在100-420元/吨。同时国外大钢厂都不同程度提高钢材价格。据此判断，至少四季度板材类价格维持在目前高位。 我们对国内钢材价格中长期的判断是：钢材的供需关系可以归纳为“供给增长加速、需求增长减速”，未来钢材价格在上下波动中重心逐步下移，支撑这个判断的主要理由是近几年钢材供给的快速增长以及今后几年经济所处的是一个“加息周期”。 对于2005年钢材走势的判断是，明年钢材综合价格下跌幅度在12％左右，其中板材的幅度预计在5-10％，而长材（主要指螺纹钢）的幅度预计在10-15％。主要基于从钢材价格与固定资产投资增速的相关性判断，钢材价格与固定资产投资增速的相关性为82％，其中螺纹钢的相关性为85％，薄板的相关性为76％。我们预期2004年、2005年的固定资产投资分别为26％和20％。 以下主要对支撑钢价高位的动因以及供需关系变化进行分析。 1、 支撑北美和国内钢价强势的动因：GDP、油价和废钢价格 北美钢材价格在率创新高的同时，也加剧了投资者对明后年钢材价格大幅下跌的担忧。我们认为并不能从一个简单的价格走势分析就得出价格可能大幅下跌的结论，而应该从支撑钢价强势的基本面理由来分析。 1.1北美市场分析 ......