文本描述
《国泰君安2007年宏观、债市、股市投资策略报告》(pdf 100).rar
摘要
韩国、印度、日本及台湾升值窗口期间都有极其一致的表现:
为抑制外汇流入,利率水平被刻意压制,也因于期间的通胀攀升,
实际利率水平更是明显降低。由此,固定资产投资增幅往往明显跃
升,股市也总是因于估值提升而涨幅惊人。
中国目前的处境其实并无特别。我们认为,投资理应而且也会
持久维持高位;而由于生产效率及劳动力工资的显著差距,中国的
出口竞争力并不可能因于汇率的渐进调整而明显受损;消费增长,
则更是前景乐观。特别是,高水平的企业利润率仍有向上动力。
并没有观察到银行体系市场化进程的明显进展,预计低利率环
境和依然偏紧的信贷投放并存的局面仍将继续。由此,波澜不惊或
是07 年债市的一个接近事实的描述;也由此,我们可以期待股市
的持久繁荣而非昙花一现。
流动性过剩与股价上扬的内在逻辑联系是风险溢价的下降。我
们的测算结果显示,目前股市的风险溢价依然处于不尽合理(考虑
到经济增长更趋稳定、公司治理大幅提升、流动性极其充裕等基本
背景)的高位水平。
主要基于风险溢价的下降预期,我们认为股市的估值水平仍会
大幅提升,预计沪深300 指数未来三年里可再涨一倍。
"低利率"是贯穿本文的重要线索:低利率构成了投资的内生
动力、解释了储蓄资金的分流、消除了对美国地产市场的疑虑、、